福耀玻璃(600660)：下半年业绩有望改善、长期看ASP持续提升
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安/曹群海/李鹞 日期：2020-07-14
投资要点
事项：
我们近期对公司进行了调研，并针对公司近期与京东方和北斗智能的合作进行了交流。
平安观点：
二季度海外疫情影响、下半年有望逐步改善：二季度海外大部分主机厂停工，并于5 月份复工，公司也从5 月逐步开始复工，6 月份产出有较好的恢复。预计下半年随海外疫情的控制和汽车行业的逐步回暖，公司的经营将同步改善。北美浮法玻璃将于下半年改造为太阳能背板项目，将有利于扩大下游产出，提高产能利用率。
疫情影响SAM 整合进度、铝饰条业务长逻辑不变：疫情之前公司计划今年二季度SAM将扭亏为盈，受疫情影响，单月扭亏或将在三四季度实现。
2020 年新工厂将配套售后市场，2021 年开始进行新项目定点，有望持续获得新订单。同时，国内苏州工厂在铝挤压的布局与欧洲工厂形成良好的协同，产业链上下游布局为后续打下坚实基础。此外，铝饰条与汽车玻璃具有较好的产品协同效应，公司有望借助玻璃产品在主机厂的优势获得铝饰条的订单。
智能化将带动玻璃ASP 持续提升：公司与京东方和北斗智能在智能车窗方面加强合作，为玻璃赋能。汽车玻璃不再是传统的挡风遮雨功能，电动化和个性化将带来丰富多样的产品形态：1)以HUD、调光玻璃、玻璃天线等为代表的智能化玻璃将逐渐提升渗透率，由于具有较高的价格，将从高端车向中低端车下沉；2)以隔热、憎水、加热、太阳能等为代表的个性化玻璃将为不同车型打造定制化产品，通过玻璃为车辆增值；3)全景天窗和天幕引领行业潮流，单车玻璃面积增加。公司研发费用率较高，已具有长久的技术积累，短期在HUD 加快落地态势之下和中长期5G 车联网应用背景下，公司作为行业龙头将受益于行业变革带来的单车价值量提升。
盈利预测与投资建议：公司以中国汽车玻璃业务为根基，将核心优势复制到海外市场和新的汽车铝饰件领域，看好在美国市场提高份额，在汽车智能化和个性化背景下，汽车玻璃将具有更多的产品形态，ASP 有望持续提升。上半年受疫情的影响、汽车行业的下行风险和公司固定成本的提升带来一定的压力，但随着下半年行业的逐步复苏，公司的业绩有望强力反弹。由于国内外疫情的影响，我们下调公司的业绩，预计 2020 年-2022 年归母净利润分别为25.72、38.08 和45.97 亿元(原预测为32.47 亿元、40.95 亿元和48.68 亿元)，对应 PE 分别为 22.5、15.2 和 12.6 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1)汽车行业增速不及预期：如果汽车行业销量持续下滑，影响公司的盈利能力。2)汇率波动：公司有超过40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)疫情的影响力度扩大：如果疫情的影响力度持续扩大，汽车行业需求量下滑，公司订单量下降。
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