姚记科技(002605)：中报预告符合预期 “游戏+营销”为未来增长双擎
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：方光照 日期：2020-07-11
2020 年半年度业绩预告符合预期，维持“买入”评级公司公布2020 年半年度业绩预告，2020H1 实现归母净利润7.62-8.32 亿元，同比增长440%-490%；若扣除5.10 亿元的非经常性损益，实现扣非归母净利润2.52-3.22 亿元，同比增长81%-132%；2020Q2 实现归母净利润0.99-1.69 亿元，同比增长13%-92%；非经常性损益对于Q2 影响较小。我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研运一体实力，已上线游戏将持续贡献稳定流水，并通过拓展产品线贡献业绩增量；收购芦鸣科技，完善“游戏+广告”业务架构，有望双轮驱动业绩高增长。我们维持此前盈利预测不变，预测2020/2021/2022 年归母净利润分别为11.60/9.06/11.85 亿元，对应EPS 分别为2.90/2.27/2.96 元，当前股价对应PE 分别为14/19/14 倍；若扣除细胞公司投资收益，预测2020 年归母净利润为6.57 亿元，EPS 为1.64 元，当前股价对应PE 为26 倍，维持“买入”评级。
海内外核心游戏流水持续高增长，进击中的休闲游戏之王公司国内及海外游戏业务持续快速发展，4 月以来核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》iOS 畅销榜排名持续提升；受疫情影响，自研Bingo 游戏《Bingo Party》《Bingo Journey》海外月流水不断创新高，助推公司业绩实现高增长。捕鱼游戏及Bingo 游戏流水有望持续增长，成为业绩稳定器。公司2020 年春节前上线《小美斗地主》，由字节跳动代理，未来有望继续深化与字节跳动的合作关系，开拓多品类游戏IAA 变现空间。
拟收购芦鸣科技剩余股权，“游戏+营销”双擎驱动业绩增长公司拟收购芦鸣科技剩余 88%股权，收购完成后芦鸣科技将成为公司全资子公司，公司有望进一步完善“游戏+营销”业务架构，更有利于借助字节跳动、快手旗下流量平台，基于2C 端游戏和2B 端营销两个维度变现，延续业绩高增长。
芦鸣科技有望通过精准营销提升公司在各渠道买量的广告投放回报率，与公司的游戏业务产生协同效应；而芦鸣科技基于积累的大量客户资源及对接头部平台的突出能力，并积极孵化短视频营销与运营业务，自身也有望实现业绩快速增长。
风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。
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