深圳燃气(601139)：工商业需求回升 气量与毛差有望“双击”
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2020-07-11
业绩简评
公司披露半年度业绩快报，2020H1 营收63.73 亿元，同比-3.20%；归母净利润6.59 亿元，同比+10.75%。其中Q2 预计营收35.40 亿元，同比+1.86%；归母净利润4.41 亿元，同比+23.90%。
经营分析
复工复产推动工商业气量回升，高毛利天然气主业占比持续增加。2020H1公司天然气销售收入44.43，同比+ 4.12%，其中Q2 为23.60 亿元，同比+5.60%，收入增速环比改善主要受益于售气量的稳定增长。H1 天然气销售量16.53 亿方，同比+17.48%，其中Q2 为9.21 亿方，同比+18.84%。分结构来看，H1 电厂气量同比+17.59%至3.81 亿方，其中Q2 同比-16.34%至2.15 亿方；二季度起国内疫情趋于稳定，复工复产推升工商业用气需求(4月深圳规模以上工业增加值增速转正、线下餐饮交易量环比2 月增速超300%)，H1 非电厂气量同比+17.45%至12.72 亿方，Q1/Q2 增速分别为2.12%、34.17%。受国际油价波动以及天然气替代影响，液化石油气批发收入延续下滑，2020H1 同比-40.92%至6.22 亿元。2020H1 售气业务营收占比提升4.9pct 至69.72%，低毛利LPG 业务占比下降6.2pct 至9.76%，公司整体利润改善，上半年营业利润率同比+1.3pct 至12.22%。
管道气上浮有限+锁定低价LNG，购气成本持续优化。售价端，二季度广东降气价政策延续，Q2 公司天然气销售单价同比-11.14%至2.56 元/方，但售气端降价基本可传导至上游，毛差总体稳定。同时低气价有效刺激了工商业等价格敏感型客户用气需求回暖，带动Q2 非电厂用气量迅速攀升。成本端，1)中石油西二线淡季气价上浮幅度保持在6%，管道气源涨价情况较去年明显改善。2)公司利用LNG 现货价深跌机遇，提前将海气成本锁定在1.4-1.5 元/方的低位，较管道气源可节省购气成本约0.71 元/方，对应降幅约33%，按接受16 艘船计算，接收站气源优势可增厚全年利润4.65 亿元。
展望：售气量与毛差有望迎来“双击”。下半年公司售气量有望延续较高增速：1)消费刺激政策下商业持续复苏，深燃非居民用户以商业居多；2)疫情稳定利于城中村改造加速推进；3)低气价刺激气电需求。同时，Q3 售价端降价政策压力缓解，陆气上浮收窄+海气低价有望推动毛差同比改善。
投资建议
我们预计公司2020-2022 年净利润为13.2、15.9、18.3 亿元， 对应EPS0.46、0.55、0.64 元，对应PE17/14/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
上游气源价格大幅上涨；“城中村”改造进度缓慢；电厂利用小时降低等。
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