上汽集团(600104)：公司动态报告
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2020-07-07
事件概述
公司发布2020 年6 月产销快报：单月汽车批发总产量47.7 万辆，同比增长2.6%；单月汽车批发总销量47.9 万辆，同比增长2.8%，环比增长1.4%。其中，上汽乘用车(自主)单月销量4.8 万辆，同比减少3.5%；上汽大众14.3 万辆，同比减少7.0%；上汽通用13.1 万辆，同比减少6.8%；上汽通用五菱销量12.4 万辆，同比增长24.0%。公司2020 年前6 月汽车累计销量160.0 万辆，同比减少30.2%。
分析判断:
销量同比转正 底部向上已现
随着国内疫情得到有效控制后，公司6 月整体产销进一步回升，产量持续正增长，批发销量同比转正，“刺激政策+首购需求”双重逻辑驱动需求持续回暖，底部向上可期。其中，各品牌表现略有分化：
1)自主方面，上汽通用五菱批发销量表现亮眼，连续三个月同比正增长，6 月环比增长1.6%，主力车型五菱宏光系列单月销量维持1.9 万辆，近期国家提倡新地摊经济，政策引导下五菱宏光等微车车型消费潜力扩大；上汽乘用车6 月批发销量环比下降7.6%，但同比降幅有所收窄。我们判断，疫情催化私家车出行需求，未来汽车首购需求将进一步释放，配合各地政府推出的现金补贴政策，预计7 月上汽自主销量有望持续改善。
2)合资方面，上汽大众6 月批发销量环比增长9.4%，其中有五款车型的销量在万辆以上，大众朗逸3.4 万辆，大众途观2.5 万辆，大众桑塔纳1.9 万辆，大众帕萨特1.5 万辆，大众途岳1.1万辆，驱动上汽大众销量持续改善；上汽通用6 月批发销量环比下降3.9%，其中上汽通用四款主力车型销量均在万辆以上，别克英朗系列2.5 万辆，别克昂科威1.1 万辆，雪佛兰克鲁泽1.8 万辆，别克君威1.2 万辆；同时，凯迪拉克单月销量高达2.1 万辆，占比高达15.1%，驱动上汽通用产品结构向上。
展望2020 全年：销量目标明确 坚持新四化发展1)公司力争2020 全年实现整车销售600 万辆左右，市占率继续保持国内领先，目标营收/营业成本分别为7,800/6,786 亿元；我们认为，公司在毛利率维持13%的情况下，2020 年继续完善内部管理，深化改革提高经营效益，盈利有望实现改善；2)公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势，继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。新能源方面，加快提升三电系统的自主核心能力，第二代EDU 电驱变速箱成功批产上市，全新一代电子电器架构等技术和产品的自主开发工作持续推进，上汽大众MEB 新能源工厂正式落成；智能网联方面，公司与上港、移动合力打造的上海洋山港5G 自动驾驶重卡项目，在第二届进博会期间顺利完成演示并启动示范运营；共享出行方面，享道出行稳步开拓市场，持续加强在长三角的布局，并拟入股神州租车加码出行服务布局；国际化方面，2019 年MG、MAXUS 等品牌海外销量达到 18.6 万辆，同比增长 82.3%。
投资建议
乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖；公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率(2019 年5%)，2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。
公司目前处于盈利历史底部，估值历史大底，维持盈利预测：
预计公司2020-2022 年归母净利为204/260/290 亿元，EPS 为1.75/2.23/2.49 元，对应PE 11.30/8.86/7.95 倍，对应PB0.84/0.76/0.69 倍。给予公司2020 年1.2 倍PB，目标价由20.07 元上调至28.19 元，由“增持”上调至“买入”评级。
风险提示
车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策效果不达预期；新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。
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