天赐材料(002709)：大幅上调中报预告 卡波姆+电解液双轮驱动
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2020-07-07
投资要点
大幅计提减值，仍上调20H1 业绩，超预期：公司预计20 年上半年实现归母净利润3.05-3.25 亿，同比增长503.7%-543.3%，较此前预告大幅提升(此前预告1.95-2.54 亿，同比+286%-402%)。其中20Q2 归母净利润2.63-2.83亿元，同比增长11.0-11.9 倍，环比增长5.3-5.7 倍。另公司公告将计提6,825万元减值，其中存货跌价计提6,531 万，应收账款计提294 万。
卡波姆产品量价齐升，业绩爆发再超预期：卡波姆因疫情影响近期需求和价格同步上涨，Q2 贡献利润再超预期。17-19 年公司卡波姆产能利用率稳定50%左右，2 月起因疫情影响订单需求大增，3 月产能利用率提升至95%。
20Q1 卡波姆销量806 吨，我们预计收入贡献超过5k 万，利润超过2k 万。
20Q2 卡波姆需求旺盛导致单价上涨，目前卡波姆市场价格在15-20 万/吨，高端产品价格30 万/吨以上，较17-18 年提升3-4 倍。我们预计二季度卡波姆为公司贡献2 亿+利润，合计上半年有望为公司贡献接近2.5 亿利润。Q3订单饱满，全球范围产能紧缺，下半年卡波姆旺盛需求预计可持续。
电解液Q2 出货大幅增长，盈利预计进一步提升。20Q2 公司电解液出货预计近1.5 万吨，环比增长70%，同比增长20-30%。其中宁德二季度预计生产电池9gwh，对公司电解液需求预计55000 吨以上；另LG 特斯拉项目预计公司二季度订单超过1500 吨。对应20H1 公司电解液出货预计2.3-2.5 万吨，同比增长10-20%。另Q2 公司液体六氟磷酸铁及添加剂自供比例提升，成本优势愈发明显，叠加产能利用率提升，Q2 毛利率预计提升至30%以上。
预计二季度电解液贡献净利润超过0.7 亿，合计上半年贡献近1 亿利润。
7 月电解液排产大幅回升，叠加海外客户放量，全年预期高增长。7 月公司排产环比回升20-30%，国内需求拐点已现，Q3 预计需求逐月提升；且公司以高份额进入LG 特斯拉项目，预计全年贡献5000 吨以上。公司电解液全年预期出货近7 万吨，同比增长50%；且我们预计单吨利润回升至4000 元以上，全年电解液有望贡献2.5-3 亿利润。
盈利预测与投资评级：公司卡波姆产品量价情况均好于预期，且下半年预计仍可持续，另电解液订单和盈利能力好于此前预期，因此我们上调全年业绩， 预计公司20-22 年归母净利润6.1/7.2/9.2 亿， 同比增长3608%/19%/27%，EPS 为1.10/1.31/1.67 元/股，对应PE 为34x/29x/23x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予21 年40 倍PE，对应目标价52 元，维持“买入”评级。
风险提示：降价幅度超预期、销量低于预期
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