金达威(002626)：维生素D3实行新国标 行业集中度提升利好龙头企业
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/苏剑晓 日期：2020-07-04
事件： 7 月1 日起，维生素D3 实行新国标。根据新国标，维生素D3 油的起始原料为羊毛脂胆固醇，限制了脑干胆固醇的使用，羊毛脂成为生产维生素D3 的唯一合法来源原料。
NF 级羊毛脂胆固醇是VD3 生产的核心原料，花园生物全球市场份额超过50%。根据纯度和等级不同，羊毛脂胆固醇主要分为BP 级(纯度为91%以上)、NF 级(纯度为95%以上)和高纯级(纯度为99%以上)，目前维生素D3 生产基本均使用NF 级羊毛脂胆固醇。目前全球羊毛脂胆固醇生产企业主要为中国花园生物、印度迪氏曼、日本精化、新加坡恩凯等企业。据国家反垄断局数据，花园生物在全球和中国市场份额均超过50%。
NF 级羊毛脂胆固醇市场进入壁垒较高, 环保达标难度大、成本高，短期内难以出现新的有效竞争者。
新国标实施后，使用羊毛脂胆固醇以外原料生产VD3 的产能和小厂家将被淘汰，行业出清，集中度提升，利好龙头企业。据国家反垄断局数据，全球和中国兽用和人用维生素D3 市场的集中度较高，前5 家主要竞争者占据90%以上市场份额，帝斯曼和花园生物在全球和中国兽用维生素D3市场均排名前两位，合计份额均超过50%。全球维生素D3 主要生产厂家分别为花园生物(产能4000t 饲料级VD3 油+100t25-羟基VD3)、荷兰帝斯曼、新和成(产能2000t)、金达威(产能1000t)、台州海盛(仙琚制药控股子公司)、印度FERMENTA、浙江医药等(注：以上产能数据均来自公司公告和投资者互动平台)。其中目前金达威VD3 产能1000 吨，年产200 吨维生素D3 油项目建设进展顺利，预计将于2021 年上半年进入试生产阶段。金达威在互动平台表示，公司生产维生素D3 产品多年，对原料采购有多种措施来保障产品的安全生产和稳定供应。新国标实施后，有利于VD3 行业集中度进一步提升，价格中枢有望保持较高水平，利好龙头企业。
投资建议：今年金达威辅酶Q10 预计利润6 亿元以上，维生素A 及D3预计利润6 亿左右，品牌保健品预计利润1 亿以上。预计公司2020-2022年EPS 为2.04、2.35、2.60 元，对应PE 分别为13.1 倍、11.3 倍、10.2 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险
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