飞科电器(603868)动态跟踪报告：迈出改变的第一步 业绩弹性不容忽视
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：金星/甘骏/王奇琪/王彦玮 日期：2020-07-06
飞科电器近期推出更高价位段的剃须刀新品，在新营销合作下新品放量速度好于预期。在产品升级的基础上冲击中端，业绩弹性不容忽视。
国产剃须刀的提价逻辑是否靠谱？：
提价逻辑第一步：剃须刀消费呈现明显的高中低不同档次。如果我们定义100-500 元为中端，则2020 年6 月淘宝平台低、中、高端产品的成交额分别占比17%、50%、33%，且中端市场并没有明确的主导者。
提价逻辑第二步：为什么消费者愿意买更贵的剃须刀？一把好的电动剃须刀主要在如下四个维度更胜一筹：1)速度效率；2)舒适体验；3)易用性；4)外观设计。飞利浦旗舰机型的速度效率和舒适体验均有明显优势，有诸多独特的材料加工工艺，以及专利壁垒，短期难以突破，但500元以下价位段的产品力一般，因此国内品牌有较好机会。
产品和营销升级，新品放量速度好于预期
飞科新品FS901相比前代爆款FS375在性能和外观等各方面均有明显提升，在199 元左右价位段的综合竞争力胜出。新品和薇娅、辛巴等合作的新营销方式告捷，从淘数据统计来看，飞科FS901 迅速蹿升至6 月剃须刀类目销售额排行榜第2 位，约占飞科品牌剃须刀销售额的22%。
新品的业绩弹性可观：不同情形下可获9%~25%的利润增量
由于更高的零售价(199 元)以及主力销售店铺为公司自营，虽然头部主播带货费用率较高，但预计新品盈利能力依然好于整体。我们采用情景假设的方式，得到不同情形下新品剃须刀的利润贡献约在0.6~1.7 亿元之间，对应2019 年公司净利润比例为9%~25%，利润弹性相当可观。
盈利预测、估值与评级
飞科新品FS901 剃须刀借助快手辛巴等新营销方式快速放量，凭借产品竞争力、品牌认知优势以及新营销方式，短期有望带来较大的利润弹性。
由于疫情对线下渠道的负面影响和新品上市的积极贡献对冲，维持20年EPS 预测为1.67 元，但产品和营销端的积极变化有望给未来业绩带来起色，小幅上调21/22 年EPS 预测为1.84/1.94 元(原为1.71/1.79 元)，对应PE 33/30/29 倍，公司经营思路的变化值得关注，维持“增持”评级。
风险提示：新品后续销量增速放缓，传统线下渠道疫情后恢复较慢。
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