紫光国微(002049)：中国特种集成电路平台型王者
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2020-07-06
紫光国微子公司国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。紫光国微的特种集成电路业务由子公司深圳国微电子承担，产品覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域。国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司，已承接特种装备重点项目200 多项和多项国家重大专项项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业，同时公司为特种FPGA 及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括：微处理器、存储器、可编程器件FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400 个品种，横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA 等众多领域。国微电子2019 年实现收入10.79 亿元，同比增长76.5%；实现净利润5.06 亿元，同比增长101.0%。根据20Q1业绩预告，紫光国微2020 年上半年净利润同比增长40-60%也由国微电子贡献。
特种集成电路业务各个品类发展空间巨大。(1)新一代的大规模可编程器件FPGA 系列产品已经研制完成，该产品的市场前景巨大，是用户国产化率提升的核心器件之一，该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位；(2)公司的可编程系统集成芯片(SoPC)产品已经成为国内的标杆性产品；(3)公司的高性能电源类产品的用户快速增长，在多个应用领域实现了国产化率提升；(4)3D 封装集成存储器产品销售快速增长，产品应用覆盖面逐步扩大。(4)DC/DC 电源产品已经被多个用户选型使用，后期将形成批量应用。
盈利预测、估值与评级。紫光国微子公司国微电子作为中国特种集成电路平台型龙头公司，有望深度受益于特种集成电路行业高速增长。此外，我们预计紫光国微FPGA 子公司紫光同创收入快速增长和同比扭亏。我们上调紫光国微2020-2022 年净利润为9.13、11.77 和15.38 亿元，我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子2020 年分别贡献8.0、0.7、0.1、0.1 亿元净利润；较2019 年5.1、0.3、-2.3、0.1 同比大幅增长。维持“买入”评级。
估值比较：紫光国微估值仍有提升空间。参照A 股半导体设计板块各个领域龙头公司，根据wi nd 市场一致预期和2020 年7 月5 日收盘价，澜起科技(2020年11.5 亿元净利润预测、1150 亿元市值，2020PE=100x，同下)、韦尔股份(22.6亿元、1800 亿元、80x)、卓胜微(7.9 亿元、720 亿元、90x)、斯达半导(1.8亿元、320 亿元、180x)、圣邦股份(2.6 亿元、460 亿元、175x)，而目前紫光国微(9.1 亿元、588 亿元、64x)，估值仍有提升空间。
风险提示：特种集成电路行业预算支出不及预期风险，毛利率波动风险。
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