苏博特(603916):核心逻辑持续验证 上半年业绩预增20%-30%
类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强/贺顺利 日期:2020-07-06
事件:公司发布2020 年上半年度业绩预增公告,预计实现归母净利润16,064.40 万元到17,403.10 万元,同比增长20-30%;扣非后归母净利润15,773.58 万元到17,088.04 万元,同比增长20-30%。对应第二季度归母净利润1.11 亿元-1.25 亿元,同比增长30.77%-46.5%,环比增长125.65%-152.79%。
主要观点:
1、二季度环比大幅改善,业绩稳增长
尽管受到2020 年一季度疫情的不利影响,公司高性能减水剂销量为10.65 万吨、同比-30%;高效减水剂销量1.55 万吨、同比-40%;功能性材料1.66 万吨、同比-47%,但二季度随着各地复工复产,公司率先复苏,环比大幅增长。我们认为公司上半年业绩预增20%-30%,主要受益于(1)毛利率同比提升,主要由于原料环氧乙烷价格下滑。2020年H1,环氧乙烷均价7061 元/吨,同比下降9.1%。(2)检测公司自2019 年5 月并表。(3)混凝土减水剂二季度需求环比快速提升。尽管部分北方地区复工不及预期,南方地区6 月下旬以来雨水较多,影响了部分产品市场需求,但下半年需求前景依然向好。
2、核心逻辑持续验证,前期调整不改中长期向上
混凝土外加剂行业企业数量众多,集中度较低。但近年来龙头企业加速发展,相继通过并购和自身产能扩建来提高市场占有率,行业集中度提升加快。公司长期保持行业龙头地位。随着公司江苏泰兴和四川大英项目基地稳步推进,分别预计2020 下半年和2021 上半年年陆续建成投产,公司高性能减水剂产能同比增长118.6%,市场地位将进一步提高。对于前期石油价格低位EO 原料成本红利、二季度复工边际改善空间大,当前利好边际减弱,但公司技术优势、产能扩张、行业集中度提升等核心逻辑未变,可参考水泥、防水材料、涂料行业龙头公司的成长,公司成长空间还很大。
3、盈利预测及评级
我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.50 亿元、5.60 亿元、6.65 亿元,对应EPS 1.45 元、1.80 元、2.14 元,PE 18.3X、14.7X、12.4X。考虑公司为混凝土外加剂行业龙头,具有领先的技术优势,特别是在中高端市场,2020-2021 年新增产能进入投放期,受益行业集中度提升及毛利率改善,业绩稳增长,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期、新建项目达产低于预期、原材料涨价