五粮液(000858)：二次创业结硕果 纵深改革上层楼
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱冠华/杨骥 日期：2020-05-20
报告导读
五粮液享受高端酒扩容红利，短期看疫后恢复较好，全年有望量价齐升超预期。中长期看好品牌价值提升。
投资要点
高端白酒确定性高，成长空间或超预期
市场预期高端酒容量进入增长瓶颈期，同时疫情影响，消费升级或不及预期。而我们认为高端酒价格带增长有确定性。人口基数稳定，消费升级持续促使高端白酒消费容量释放，此外，行业马太效应加强，使得高端酒龙头进一步受益，预计未来三年容量保持8~10%复合增速稳健增长，高端酒扩容红利释放有望超预期。
国企改革二次创业，消费者转化超预期
市场预期五粮液仍依托大商和渠道实现业绩增长，对五粮液消费群体扩大的预期较小，即随着渠道逐步饱和会遇到增长瓶颈；而公司自2017 年二次创业全面改革以来，产品规划瞄准高端和新生代消费者，数字化助力渠道增加消费者触达，发力团购抢抓新时代消费者，中长期看，有望在团购和消费者转化超预期。
2020 年业绩展望，量价齐升或超预期
受疫情影响市场认为今年五粮液批价维持900—920 元，上行空间不大，但是我们认为公司采取“两管控一加快”等措施积极应对，节前预收款良性，批价有望中秋节前不低于950—960元，全年有望量价齐升超预期。系列酒板块聚焦大单品、保持稳健增长。
盈利预测及估值，首次覆盖增持评级
预计2019~2021 年公司EPS 分别为5.35、6.45、7.50 元/股，同比分别增长19.3%、20.6%、16.3%。目前对应2020 年估值27 倍。考虑到公司全年有望量价齐升，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。
催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复。经典五粮液批价上涨不及预期。
鹏鼎控股(002938)：Q1盈利能力提升 全年业绩有望稳健增长
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远 日期：2020-05-19
业绩简评
公司发布一季度业绩预告：预计一季度归属于上市公司股东的净利润2.95-3.14 亿元，同比增长60-70%，整体来看，一季度盈利能力提升明显。
经营分析
一季度营收下降，盈利能力提升。公司一季度实现营收39.69 亿元，同比下滑6.38%，主要是受到2 月开工晚、客户需求延迟等因素的影响，3 月生产及订单逐渐恢复后，单月营收实现了较好的增长。公司一季度业绩大幅增长，主要由于汇兑收益增加，政府补贴等因素，我们研判扣非净利润呈现增长的良好势头，一季度SE2 的SLP 开始拉货，3 月公司整体稼动率较高，生产成本下降明显，从而提升了盈利水平。
疫情影响，苹果FPC 订单加速向龙头转移，公司积极受益。日本几大FPC 公司仍占据苹果近50%的份额，我们认为，在消费电子FPC 领域，技术更新较快，需要持续投入，日本公司在投入方面较为谨慎，所以近两年苹果新料号的份额主要给了鹏鼎和东山。中国疫情控制的较好，鹏鼎控股的生产工厂全部在中国大陆，目前FPC、SLP、HDI 工厂已恢复正常，有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。中长期来看，苹果FPC、SLP订单将逐渐向中国转移，公司在FPC、SLP 及HDI 方面积极扩产，将积极受益。
疫情影响，短期业绩承压，不改长期向好格局。我们认为，受到疫情影响，苹果iPhone销量将受到影响，由于公司来自于iPhone 的营收占比较大，业绩短期会受到疫情影响，目前iPad 及Mac 业务需求较好，今年这块业务有望呈现快速增长。我们认为海外疫情一旦控制住，需求将被逐渐释放出来，公司的多项业务具有较好的增长趋势，FPC 有望继续增加新料号，并承接老料号的转移，MPI 及LCP 有望继续提升单机价值量；秦皇岛SLP 产能继续增加，按照扩产产能，今年可承接大客户30%的订单份额，预计公司的SLP 产品在大客户中的份额将不断提升，与竞争对手相比，公司的SLP 合格率较高，具有较好的盈利能力；大客户推出Mini LED 技术，公司有望主力供应超薄HDI，超薄HDI技术难度较大，公司是为数不多的掌握该技术的公司，预计明年大客户将有多款产品搭载Mini LED 技术，公司在超薄HDI 方面产能准备充足，未来有望积极受益。
投资建议
预测公司2020-2022 年净利润分别为32.8、40.1 及47.4 亿元，考虑到疫情影响，2020年预测利润较之前下调12.9%，2021 年预测利润较之前下调9.0%，EPS 分别为1.42、1.73、2.05 元，现价(38.9 元)对应PE 分别为27.3、 22.4 及18.9 倍，维持“买入”
评级。
风险
疫情影响，苹果iPhone 5G 手机批量生产延后，整体iPhone 销量不及预期，公司稼动率下降，产业链价格下降，毛利率下降。
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