明日最具爆发力六大黑马

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天顺风能(002531)：叶片扩产正当时 轻资产转型专注风电制造

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：方重寅 日期：2020-05-20

事项：

2020年5月18日， 国家能源局举办二季度网上新闻发布会，提出正在组织电网企业测算论证并于近日发布2020 年风电、光伏发电新增消纳能力。据行业媒体《能见》报道称，2020 年电网基本确定风电消纳空间为37GW，光伏消纳空间为47GW。其中风电消纳空间刷新2015 年32GW 的并网最高纪录，较2019 年新增并网容量同比增长44%，为2020年陆上风电抢装以及后续平价项目的申报留足并网空间。天顺风能2019 年在山东鄄城新建成12 万吨风塔产能，2020年1 季度在江苏启东布局叶片新产能200 套，2020 年中期新投产常熟叶片产能(二期)300-500 套，及时赶上国内抢装潮和行业对大叶片的需求爆发期，同时江苏启东叶片厂和风塔产能相对产业链其他环节，固定资产占比较低，公司发展重心重新回归轻自产制造业务，发挥客户资源优势快速提高产能和市场份额，未来三年业绩成长性可期。公司公告2020年上半年业绩同比增速50-80%，根据公司上半年风塔出货量28 万吨(Q2 出货量22 万吨)，叶片出货量250 套(Q2出货量190 套)测算，公司上半年业绩5.14 亿元，同比增速54%；单二季度业绩同比增速54%，达到3.8 亿元。

国信电新观点：1)2020 年风电给出历史最高的消纳空间，不仅促进2020 年风电装机需求可能再向上突破，同时也利于2020 年平价风电项目的申报规模，为2021 年蓄力。2)公司及时布局平原风塔产能12 万吨(山东鄄城)，提升自有国内风塔产能20%，及时赶上2020 年的抢装潮和未来的平价大发展行业给予。3)公司以轻资产模式扩张长叶片产能200 套，并加速建设常熟二期自有大叶片产能300-500 套，2020 年底叶片制造产能同比翻三倍，业务重心重新转回风电大部件制造领域。4)海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和GE 三强格局，公司凭借15 年以上的供方资质，将积极参与欧洲海上风电桩基市场的供应。5)风险提示：风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；全球贸易 摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。6)投资建议：公司及时扩张风塔和大叶片制造产能，发展重心回归风电大部件制造。考虑到2020 年公司叶片产能快速提高，且2020 年Q1 风塔单吨毛利润同比增加250 元以上至1968 元，上调盈利预测，预计20-22 年归母净利润10.78/11.92/13.81 亿(前次预测7.9/9.0/10.0)，对应EPS 为0.61/0.67/0.78元，对应当前股价PE 为10.0/9.1/7.8X；上调合理估值区间至8.36-9.75 元/股(前值7.48-9.33 元/股)，较当前股价溢价41%-64%，对应2020 年业绩动态PE 为13.8-16.1X，维持“买入”评级。

评论：

风电年度新增并网空间大幅提升44%，行业长期瓶颈或将彻底打破2020 年5 月18 日，国家能源局举办二季度网上新闻发布会，提出正在组织电网企业测算论证并于近日发布2020年风电、光伏发电新增消纳能力。据行业媒体《能见》报道称，2020 年电网基本确定风电消纳空间为37GW，光伏消纳空间为47GW。其中风电消纳空间刷新2015 年32GW 的并网最高纪录，较2019 年新增并网容量同比增长44%，为2020 年陆上风电抢装以及后续平价项目的申报留足并网空间。我国新能源发展20 年以来，国家层面首次提前公布 当年新增装机的消纳空间，且比历史的新增并网装机消纳空间大幅提升，这一举措不仅意味着国家从消纳层面合理引导投资节奏，避免出现工程投资上的浪费或者消纳瓶颈，同时给出极大的消纳空间也说明国家在新能源中长期发展空间上，依然抱有非常宏大的目标和愿景，并且着手从电网的配套建设方面理顺工作机制，为中长期的良性发展奠定基础。

及时扩张中部平原风塔产能和大叶片产能，迎头赶上抢装盛宴及平价大发展天顺风能2019 年在山东鄄城新建成12 万吨风塔产能，2020 年1 季度在江苏启东布局叶片新产能200 套，2020 年中期新投产常熟叶片产能(二期)300-500 套，及时赶上国内抢装潮和行业对大叶片的需求爆发期，同时江苏启东叶片厂和风塔产能相对产业链其他环节，固定资产占比较低，公司发展重心重新回归轻自产制造业务，发挥客户资源优势快速提高产能和市场份额，未来三年业绩成长性可期。

投资建议

投资建议：公司及时扩张风塔和大叶片制造产能，发展重心回归风电大部件制造。考虑到2020 年公司叶片产能快速提高，且2020 年Q1 风塔单吨毛利润同比增加250 元以上至1968 元，上调盈利预测，预计20-22 年归母净利润10.78/11.92/13.81 亿(前次预测7.9/9.0/10.0)，对应EPS 为0.61/0.67/0.78 元，对应当前股价PE 为10.0/9.1/7.8X；上调合理估值区间至8.36-9.75 元/股(前值7.48-9.33 元/股)，较当前股价溢价41%-64%，对应2020 年业绩动态PE为13.8-16.1X，维持“买入”评级。

风险提示

风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；全球贸易 摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。