韵达股份(002120)：中转成本继续优化 阿里成公司新进股东
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠/王哲宇 日期：2020-05-05
事件：公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年公司实现收入344.04 亿元，同比增长148.30%；归母净利润26.47 亿元，同比减少1.88%；扣非后归母净利润24.14 亿元，同比增长13.06%。2020Q1 公司收入56.25 亿元，同比下滑15.86%，归母净利润3.34 亿元，同比下滑41.06%，扣非后归母净利润2.60 亿元，同比下滑48.02%。
2019 年业务量突破100 亿关口，市占率继续提升。2019 年公司业务量达到100.30 亿件，同比增长43.59%，超行业18.29pct，其中市占率为15.79%，较去年提升2.02pct，位于行业第二位置。2019 年，剔除派费影响，公司实现营业收入164.18 亿元，同比增长36.58%。
研发投入增长明显，经营效率继续提升。研发端：2019 年公司研发投入1.74 亿元，同比增长187.15%，研发人员达1178 人，同比增长95.03%。
中转端：公司继续加大对转运中心投入，降低中转成本。2019 年公司资本开支43.97 亿元，其中73%用于投入分拣中心，目前公司自动化设备资产占公司固定资产的比例约56.50%。公司在分拣中心设备处理能力同比提升50%以上，分拨人均综合效能提升14.15%。2019 年测算得单票中转成本为1.09 元，较上年下滑10.11%。运输端：公司装载率提升3pct，单票重量下降17.65%，货物结构与装载率更具优势，2019 年单票运输成本为0.73 元，较2018 年下降0.1 元。在综合施策下， 2019年公司快递服务单票成本为2.83 元，同一口径下连续五年呈下降趋势。
3 月经营已恢复正常水平，阿里成公司新进股东。疫情对公司一季度业绩造成较大冲击，但公司恢复较快，3 月快递业务量同比增长25.32%，市占率回升至16.39%，已逐步恢复至正常水平。根据报告显示，阿里巴巴成为公司新进股东，目前持有公司2%股份。
投资建议：头部企业继续分化，业务量、成本及资本投入占据优势的参与者将强者恒强。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.27 元、1.44元、1.66 元，对应PE 分别为23x、20x、18x，维持“买入”评级。
风险提示：快递行业增速大幅下滑，快递行业价格战超预期
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