巨人网络(002558)：一季报略超预期 新增放置类、射击类储备产品
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟 日期：2020-05-05
事件：
1)公司公告2019 年年报，实现营业收入25.71 亿元、归母净利润8.20亿元、经营性现金流净额15.05 亿元，分别同增-31.96%、-23.94%、11237.09%。公司计划向全体股东每10 股派发现金红利1.3 元，拟分红总额2.50 亿元。
2)公司公告2020 年一季报，实现营业收入6.92 亿元、归母净利润3.17 亿元、经营性现金流净额2.13 亿元，分别同增1.81%、14.84%、-51.33%。
完成互联 网金融业务剥离，战略重心全面聚焦游戏主业。2019 年公司主营业务发生较大变化，游戏业务收入占总营收达99.08%。剔除互联 网金融影响后，我们测算营收同减3.08%、净利润同减16.51%。
利润减少幅度大于收入主要原因为：1)游戏相关研发费用有一定增加，主要用于中台项目建设及后续储备产品，由于制作与上线周期影响，相关成本与收入发生存在一定时间差；2)计提阿里电竞赛事相关坏账损失近4 千万元，主要合同项目为球球大作战；3)公允价值变动及信用减值损失近7 千万元；4)利息收入较去年同期减少3500 万元。20Q1主要增长驱动力为：1)经典IP 游戏稳定向好，春节期间用户数及ARPPU 值均有明显提升；2)子公司合肥灵犀旗下棋牌休闲类产品表现较好。综合来看，我们认为公司整体经营与财务均较为稳健。
毛利率稳步提升，现金流预计持续改善。2018/19Q1/2019/20Q1 公司毛利率分为别83.32%/82.22%/83.42%/87.25%，主要变动原因为：1)剥离互联 网金融业务后，公司资源配置效率提升；2)报告期内主要收入来自老产品，其毛利率较普通新游较高。2018/19Q1/2019/20Q1 公司经营性现金流净额分别为 -0.14/4.39/15.05/2.13 亿元，主要变动原因为：1)19Q1 收回保理业务款项基数较高；2)20Q1 受疫情影响部分渠道回款略有延迟。
持续优化研发流程及人员结构，新增放置类、设计类储备项目。截至2019 年末公司研发人员共1537 人、占总员工比例达75.38%，研发投入8.24 亿元、占总营收比例达32.05%；整体高于同类企业。根据年报及此前公开会议披露，目前公司在研产品近10 款，主要包括：1)《征途》、《球球大作战》经典IP 系列产品；2)新增两款放置类手游；3)新增射击类手游(次世代虚幻4 引擎研发)；4)二次元等新品类。
回购计划稳步推进，预计未来半年集中回购总额约6.4 亿元。根据公告披露，公司拟在2019 年10 月至2020 年10 月中，以自有/自筹资金通过集中竞价方式回购不低于10 亿元、不高于20 亿元公众股，回购股份将用于股权激励或员工计划。截至2020 年4 月10 日，公司累计回购2091 万股，成交总金额3.63 亿元。此外，公司分红长期保持在年利润的30%以上，2017/2018/2019 年现金分红4.05/3.34/2.50亿元，分别占可分配利润的31.38%/31.02%/30.46%。整体来看，公司蓝筹股属性突出，对内激励对外回馈。
投资建议：公司作为端游时代代表厂商，砥砺创新，在当前存量竞争时代一方面抓住关键赛道投入核心资源，一方面全面拓展海外蓝海市场，我们看好公司重回顶级厂商之路。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为11.03 亿元、14.57 亿元、17.82 亿元，对应EPS 分别为0.54 元、0.72 元、0.88 元，维持 “买入-A”评级。
风险提示：长期股权投资项目不可控性，新产品研发进度不达预期，海外市场推广效果不达预期，5G 云游戏商用进展低于预期，行业监管政策变化。
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