券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

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建设机械(600984)：Q1业绩短期承压 Q2有望逐步恢复

类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2020-05-06

投资要点

公司披露2019 年报和2020 一季报。公司2019 实现营业收入32.51 亿元，同比增长45.98%，归母净利润5.16 亿元，同比增长236.47%。2020Q1 公司营收4.61 亿元，同比下降15.45%，归母净利润-0.61 亿元，同比减少约0.83 亿元，一季度出现亏损主要是因为受疫情影响下游 行业停工，公司设备利用率在一季度处于低位。

2019 年综合毛利大幅度提升，2020Q1 收入下滑影响综合毛利。公司2019 年毛利率为40.18%，较2018 年提升7.26pct，2019 年毛利率大幅度提升是因为塔机租赁延续高景气，设备租金进一步提升叠加设备利用率保持高位。2020Q1 公司设备利用率大幅下降，2 月份吨米利用率仅有13%左右，受此影响公司Q1 综合毛利18.77%，较2019 年下降21.41pct。

期间费用有所提升，现金流整体可控。2020Q1 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.44%、1.04%、11.83%，较2019 年分别变化-0.17pct、- 0.13pct、+2.61pct。公司一季度经营现金流净额-1.3 亿元，主要是刚性的成本支出给主营业务带来现金流的缺口。

设备利用率不断爬坡，国内市占率不断提升，看好公司长期发展前景。二季度以来公司设备利用率不断爬坡，设备利用率接近疫情前的水平。国内塔机租赁市场规模近千亿，公司作为行业龙头，当前的市场占有率只有5%左右。塔机租赁行业是资本消耗性行业，公司依托上市公司平台，具备资金优势，加大设备采购规模，提升市场占有率，看好公司长期发展的前景。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022 年营收分别为42.72 亿元、56.55亿元、73.38 亿元，YOY 分别为+31.4%、+32.4%、+29.8%，实现归母净利润6.95亿元、10.64 亿元、14.09 亿元，YOY 分别为+34.8%、+53%、+32.5%，EPS 分别为0.72 元、1.1 元、1.46 元，对应PE 分别为19.93x、13.05x、9.83x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位，公司的合理估值水平为22-25 倍，2020 年合理股价区间为15.84-18 元，维持买入评级。

风险提示。下游市场需求急剧萎缩；塔机行业大规模扩产；装配式建筑推发展不 及预期；塔机市场进入非理性竞争状态；大量中小投资者进入租赁市场。