深高速(600548)：拥抱大湾区 开拓主辅业
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：吴剑樑 日期：2020-03-29
核心结论
背靠大湾区，地理优越。深高速业绩主要来于收费公路的经营和投资，权益里程为546公里，多数路段地处粤港澳大湾区，经济繁荣，人口、车流密度大，过去五年公司收入CAGR为11%，扣非净利CAGR为18%。当前公司车流结构中客车占比约9成，消费属性显著，有利于提升公司抗经济周期属性。
核心公路主业增长稳健。过去五年，公司通行费业务贡献7-8成收入与8-9成毛利，经营路段总车流CAGR约为12%。国务院于去年发布了《粤港澳大湾区发展规划纲要》，明确大湾区的五大战略定位，未来粤港澳大湾区车流大概率得以保障，叠加深圳汽车保有量高基数及经济活跃背景下，公司车流将稳定增长，我们预计2020-22年总车流增速为-16.3%/+37.4%/+6.4%。
投资与辅业带动可持续发展。公司投资路段2019年日均车流为44.5万辆次(+4.1%)，2020-22年均投资收益约2.5亿元。环保与地产方面，我们预计风电业务年均贡献约1.2亿元利润，德润环境每年产生2-3亿元收益，地产项目每年贡献约5亿利润。未来投资及辅业收益或可贡献公司约3-4成利润。
现金流充裕，分红稳定。区域优势赋予公司强劲的盈利能力，扣非ROE稳步增长。优质路段高速企业经营现金流充裕，为高分红提供保障。董事会建议2019年派发DPS0.52元，对应当前DY约5.9%。假设未来三年分红仍保持45%比例，我们预计2020-22年DY为4.4%/6.0%/6.5%。
首次覆盖给予买入评级。今年以来，计价新规与疫情对通行费业务存在冲击，但地产及环保项目逐步贡献利润，实际业绩冲击或小于预期。长期来看，大湾区地理优势将持续促进车流增长，通行业盈利有望维持。公司当前股息率处于头部地位，经济波动期下，具备较高配置价值。基于DCF估值，测得每股价值约10.65元，对应2020年12.3倍市盈率，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：1)政策不及预期；2)经济下行；3)疫情扩散；4)利率上升。
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