爱柯迪(600933)：深耕铝合金铸造 未来成长可期
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：刘洋/宋伟健日期：2019-11-07
推荐逻辑：短期来看，公司在手订单充裕，产能利用率提升带动公司毛利率逐步恢复。中长期来看，汽车轻量化大势所趋，公司深耕高压铸造领域，产品附加值高，下游客户优质。同时公司有望通过吸收更多技术实现产品品类的扩张。
我们预计2019~2021 年公司业绩复合增长率为8.9%，保持稳定增长。
汽车轻量化大势所趋，公司为高压铸造领军企业。排放标准日趋严苛，汽车轻量化作为节能减排重要技术手段之一，成为未来主流趋势。铝合金作为轻量化主流方向之一，后续单车用量有望稳步提升，我们预计2020 年国内铝合金市场规模为1746 亿元，2020~2025 年复合增长率为7.8% 。按工艺区分，公司为高压铸造领域的领军企业，产品主要为铝合金精密中小件，产品结构复杂且附加值较高。从市占率角度来看，铝合金市场空间巨大，公司市占率仍旧处于低位，在现有领域有望持续提升份额。同时关注铝合金铸造的最新技术，后面有望通过吸收新工艺实现产品品类的扩张。
在手订单充裕，盈利能力稳步恢复。公司为二级供应商，产品主要供应给法雷奥、博世、格特拉克、麦格纳、耐世特等国际主流的零部件厂商，并与下游客户深度绑定，建立长期且稳定的供应关系。公司在手订单充裕，新增订单金额逐年增加，同时加快在新能源汽车领域的布局，先后获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等新能源汽车项目，预计新增订单中新能源订单的占比稳步提升。短期来看，随着国内汽车行业的回暖以及公司在手订单的逐步释放，公司产能利用率将稳步恢复，从而有望带动毛利率水平提升。
财务指标稳健，ROE 处行业领先水平。公司负债率较低，账上现金充裕，并且每年保证稳定的现金流，上市以来保证每年持续40%以上的分红比例，财务指标稳健。同时公司ROE 水平处于铝合金铸造行业领先水平，公司资产周转率处于行业平均水平，负债率较低，利润率处于历史低位，我们认为随着公司产能利用率的回升，利润率逐步恢复，公司ROE 有望进一步提升。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.54/0.62/0.71 元。汽车轻量化大势所趋，公司在手订单充裕，未来成长可期，维持“增持”评级。
风险提示：汽车需求不及预期风险、募投项目推进进度或不及预期风险、汇率波动风险
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