凌云股份(600480)隐形冠军，再拓新途
多元布局的隐形冠军，静待腾飞凌绝顶
公司隶属于中国兵器工业集团，主要产品为汽车零部件和市政工程 塑料管道。经多年深耕主业与产品拓展，公司已成为多元布局的隐 形冠军：汽车安全防撞系统国内市占率第一；车门窗框市占率 21%、 防撞杆市占率 36%，国内第一；汽车管路国内市占率 30%，国内第 一；等速万向节驱动轴国内市占率前三。另外集团收购的德国 KKT 是车锁行业龙头，全球市占率 25%，也有望注入上市公司。公司作 为各细分市场的绝对龙头，2017 年收入已过百亿，未来有望凭借各 产品线的绝对优势不断做大做强。
传统主业稳扎稳打，升级带来全新机遇
汽车的排放升级与轻量化趋势为公司传统主业带来全新机遇，公司 深耕主业，拥抱变化：1)汽车管件受益国六排放升级：国六排放 标准对汽油燃烧、尾气排放等提出更高要求，加强了对汽车管件低 析出低渗透的要求。公司汽车管件技术实力行业领先，市场地位突 出，乘用车市占率约 50%，商用车市占率达 60%，公司有望受益国 六排放升级提升单车配套价值量和市场份额。2)面向轻量化积极 布局热成型：热成型是当前汽车轻量化较为经济可行的实现路径， 公司通过与韩国 GNS 合资的形式开展热成型业务，2019 有望实现翻 倍增长，热成型件将成为公司未来业绩增长新动能。
向“新”而生，新能源电池壳带来巨大增量
公司积极布局新能源蓝海市场，通过收购德国 WAG 切入电动汽车 电池包壳体市场。公司铝合金电池包下壳体率先切入保时捷首款电 动跑车 Taycan 配套，并陆续切入宝马 iX3、奔驰 EQC、大众 MEB 平 台、奥迪 e-tron 与长城欧拉等配套。当前公司所获电池包下壳体全 生命周期订单金额高达 100 亿元，2019-2020 年逐步投产释放。公司 所配套电池包下壳体按 5 年全生命周期测算共可带来 12.0 亿元净利 润(年均 2.4 亿元，与公司 2018 年归母净利润相当)。
盈利预测与投资建议
新产品热成型件与电池壳体进入收获期，公司产品的单车价值量大 幅提升，打开成长空间；国六排放实施，将带来传统汽车管件业务 市占率和单车价值量双升；车锁龙头凯毅德有望注入增厚业绩。预 计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.53/0.70/0.86 元，对应 PE 为 17.1/13.1/10.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示:汽车行业景气度不及预期；电池壳体市场拓展不及预期； 热成型件市场拓展不及预期；新能源汽车发展进度不及预期。
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