通威股份：高效新产能持续释放，以量补价实现高增长
业绩简评
公司发布 2019 年半年度业绩预增公告，净利润增加 5.05~5.97 亿元(对应 2019H1 净利润 14.24~15.16 亿元)，同比增长 55%~65%；测算 Q2 单季实 现净利润 9.33~10.25 亿元，环比 Q1 增长 90%~109%，略超市场预期。
经营分析
新增产能释放，以量补价推动高增长。公司去年底至今年初新增的 6GW 单 晶电池片及 6 万吨多晶硅产能已相继达产。新增 6GW 电池片产能利用率 78%，测算出货量约 5.9GW(+97%)；新增的 6 万吨多晶硅产能上半年释 放约 20%，测算上半年硅料销量约 2.2 万吨(+150%)；饲料业务通过强化 特种料销售和大客户开发，实现销量同比突破性增长 25%。受 2018 年 531 政策及行业新产能大规模释放影响，2019H1 硅料、多晶电池片、单晶电池 片均价同比分别下滑-38%、-35%、-24%。公司通过产能扩张、效率提升实 现产销量增长、成本下降，有效对冲价格下跌，实现业绩同比高增长。
下半年产能继续释放，与隆基结盟保障原料供应及产能消化。公司目前拥有 12GW 电池片(3GW 为多晶)及 8 万吨硅料产能，预计 2019 年底电池片产 能将达 20GW，全年销量预计分别超过 12GW、6.2 万吨，同时新产能爬坡 和规模优势将使下半年成本进一步降低。6 月公司与隆基就包头 5 万吨多晶 硅及银川 15GW 单晶硅片项目互相参股 30%，分享优势产能盈利的同时互 相承诺采购量，有效保障公司核心原材料供应和新建产能消化。
光伏竞价申报完成，下半年国内需求释放在即。7 月 1 日各省市区已完成全 国光伏补贴竞价项目的申报工作，预计排序工作将在 2 周内完成，届时国内 需求将全面启动。预计竞价项目规模 25-30GW，全年国内需求 35-40GW (其中约 2/3 在下半年释放)，全球 115~120GW。国内需求释放将有助于支 撑产品价格，6 月以来硅料价格已小幅回暖，我们预计下半年仍有一定的反 弹空间；单晶 PERC 电池片虽在 7 月开始降价，但降幅仍完全在预期内。7 月因国内需求青黄不接(630 小抢装结束，竞价项目尚未启动)，供需关系 边际变化较大，随下半年竞价项目需求释放，产品价格将得到有效支撑。
盈利调整及投资建议
根据最新的产品价格和公司产能释放情况，我们小幅上调公司 2019-2021E 净利润预测至 33.3/43.1/51.6 亿元，对应 EPS 分别为 0.86/1.11/1.33 元，维 持“买入”评级，目标价相应上调至 17.2 元，对应 20 倍 2019PE。
风险提示
竞价项目建设进度不及预期，并网消纳情况恶化，国际贸易环境恶化。
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