康泰生物：符合预期，下半年预计四联苗有望同比恢复增长
投资要点
事件：2019 年 7 月 4 日，公司发布 2019 年半年度业绩预告。2019 年上 半年预计实现归母净利润 2.43-2.72 亿元，同比下降 15%-5%。
点评：符合预期，下半年预计四联苗销售有望同比逐步恢复增长。2019 年上半年预计归母净利润同比下滑15%-5%，绝对额中值在2.58亿元左右。 主要是公司研发费用、股权激励摊销同比增加，疫苗产品销量同比减少。 其中第二季度预计实现归母净利润1.44-1.72亿元，同比下滑18.6%-2.4%。 2018 年第二季度受益于竞品五联苗断货，四联苗实现快速放量，基数相对 较高，因此 2019 年第二季度下滑幅度略有扩大。我们认为，2018 年三季 度和四季度受狂苗事件和五联苗恢复导致四联苗销量有所回落，2019 年下 半年四联苗销售有望同比逐步恢复。2019 年截止 6 月 23 日的批签发数据 显示公司四联苗批签发 52.05 万瓶，2018 年全年批签发 515.14 万瓶。长 期看联苗逐步取代单苗趋势确定，我们预计四联苗市场空间可达 19 亿元。 2020 年起，公司 13 价肺炎疫苗和人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)有望逐 步获批上市，大品种逐步贡献收入。
人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和 13 价肺炎球菌疫苗均有望于 2020-2021 年获批上市。(1)13 价肺炎球菌疫苗：按照沛儿获批的 6 周龄至 15 月龄 婴幼儿接种、4 针常规免疫接种程序(2、4、6 月龄进行基础免疫，12-15 月龄加强免疫)、698 元/针的价格计算，我们认为 13 价肺炎球菌疫苗市场 空间有望达到 71 亿元(15%渗透率)。康泰生物 13 价肺炎球菌疫苗已经 完成Ⅲ期临床试验并获得总结报告，我们预计有望在 2020-2021 年获批上 市，分享蓝海市场。(2)人二倍体狂犬疫苗：市场空间约 1500 万人份， 过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅 1%。公司全 套引进赛诺菲•巴斯德技术，虽然撤回冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞) 注册申请，但后续升级品种冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)目前已 处于临床研究总结阶段，预计有望于 2019 年申报生产，市场空间在 18 亿 元左右。
盈利预测与投资建议：我们预计 2019-2021 年公司营业收入为 22.20、 24.13、38.12 亿元，同比增长 10.09%、8.66%、57.98%，归属母公司净 利润为 5.16、6.97、12.81 亿元，同比增长 18.34%、35.14%、83.88%， 对应 EPS 为 0.81、1.09、2.01 元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫 苗公司之一，未来三年人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、13 价肺炎疫苗等 重磅产品有望陆续上市，维持“买入”评级。
风险提示：核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不 及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监 管政策趋严的风险。
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