凯莱英(002821)业绩增长超预期，订单情况良好持续放量
事件
4月22日晚，凯莱英发布2018年年度报告，实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.76亿、9206万和8024万元，同比2017年分别增长31.03%、45.00%和51.87%，实现EPS为0.40元/股。
公司发布2019年半年度业绩预告，预计净利润同比增长50%以上，实现归母净利润约为2.12亿-2.43亿元，同比增长35%-55%。
简评
公司业绩一季度增长超出预期，汇兑损益推动利润端高增长
收入提升稳健，利润端增长超预期。公司一季度收入实现31.03%的增长，保持稳健上升的趋势，公司订单持续性放量，保证了收入端的稳定增长。归母净利润增长达到45.00%，显著高于收入增速，主要是由于①去年一季度有较多的汇兑损失，今年同比有明显好转；②研发费用对于所得税有加计扣除，整体所得税率有较为明显的降低。另外，公司经营性现金流相较去年同期-45.70%，从现金流量表来看，支出项中数额较大且增长较多的是购买商品和支付给职工的现金，预计其主要原因有商业化项目购买原材料、员工薪资提高和发放奖金等。
毛利率受原材料涨价和业务结构变化影响，研发费用扣除影响所得税数据。公司一季度毛利率同比下降5.66个百分点，环比去年四季度单季约有2.73个百分点的下降，影响因素主要还是因为原材料的涨价、国内新业务的拓展等原因。费用方面，公司一季度实现销售(1642万，+31.85%)、管理(5661万，+54.65%)、研发(3698万，+18.72%)、财务(1009万，-77.19%)费用率分别为3.45%、11.88%和2.12%，相较去年同期分别增加0.02、1.81和减少0.80、10.05个百分点。财务费用减少较明显，主要是同期汇兑损失大幅减少。管理费用增长较多的原因是因为公司对新业务的拓展需求使人才的引进相应增加，相应的研发。公司整体所得税率为10.52%，相较去年一季度(24.26%)有明显下降，主要是由于研发费用的加计扣除和递延所得税增加所致。
订单持续放量，业务拓展稳步进行
半年报预告持续超预期，公司业绩稳步提升。公司预计二季度净利润增长50%以上，归母净利润口径增长35%-55%，一方面是考虑到凯莱英生命科学去年同期亏损和少数权益收购的影响，另一方面我们预计目前公司整体订单仍旧保持良好增长，可以支撑公司业绩稳步提升。订单情况良好，预计临床、商业化阶段项目均有持续增长。凯莱英业绩稳健增长，主要得益于目前公司订单持续放量。预计公司整体收入方面商业化阶段仍然占较大比重。商业化阶段订单方面预计主要是海外商业化新项目的放量推动增长；临床阶段订单方面，从年报披露数据角度来看公司订单数目有显著增长，为后续商业化放量奠定基础。另外，国内业务的订单增长也是凯莱英未来业绩增长的来源，后续MAH制度进一步推展有望为以凯莱英为代表的CMO/CDMO企业带来显著业绩增量。
凯莱英生命科学业绩逐步改善。凯莱英生命科学主要负责集团整体研发，进行新工艺开发、分析测试等，公司去年10月公告收回了其26.19%的少数股东权益，由于去年凯莱英生命科学进行升级改造处于亏损状态，所以对合并报表有一定影响。目前凯莱英生命科学改造稳步推进，产能正在逐步释放，项目结构也在持续改善，目前一季度亏损已经逐步收窄，预计后续业绩将持续改善。
业务拓展稳步进行，打造一体化外包服务平台。业务拓展方面，公司生物大分子业务布局持续推进，我们预计公司今年下半年有望开始逐步进行早期业务承接；临床CRO方面，公司已经完成早期布局，目前正在持续推进当中；股权投资方面，公司一季度报表中新增长期股权投资2000万，预计后续将为公司带来项目引流和投资收益。公司在主业保持良好增长的同时持续拓展新业务，未来有望打造成为国内领先的一体化外包服务平台。
盈利预测及投资评级
凯莱英是国内CDMO龙头企业，业务在国内领先，拥有研发和技术方面的优势。公司凭借早期项目积累，商业化生产业务逐渐迎来收获期，同时未来也将受益于MAH制度带来国内业务的拓展。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.68、7.47和9.77亿元，同比增速分别为32.7%、31.4%和30.9%，对应每股EPS为2.46、3.24和4.23元/股，维持“买入”评级。
风险提示
后续订单增长及商业化业务增长不及预期；业务拓展不及预期；产能拓展及利用不及预期；汇率波动影响公司业绩。
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