韵达股份(002120)业务量持续高增长，成本管控保障盈利能力
结论与建议：
公司 2018 年借助资本市场，夯实竞争力， 2018 年年初完成 39.15 亿定增，目前现金流状况良好，为日后的持续扩张提供了较好的支撑。 公司推行“服务引流”、“产品分层”等多层次竞争策略，看好公司成本管控方面的突出优势，随着行业壁垒高筑、规模效应的加强，预计公司未来将继续保持较快增长。 预计 2019-2021 年实现净利润 29.35 亿元、 36.29 亿元、 43.38 亿元， yoy分别增长 8.78%、 23.64%、 19.54%， EPS 为 1.71 元、 2.11 元、 2.53 元，当前 A股价对应 PE 分别为 18 倍、 14 倍、 11 倍，对此给予买入的投资建议。
公司发布 18 年年报与 19 年一季报：2018 年公司实现营业收入 138.56 亿元， yoy+38.76%；归母净利润为 26.98 亿元， yoy+69.76%；扣非后净利润为 21.35 亿元， yoy+38.66%， 主要系出售丰巢获一次性税后收益约 4.4 亿元。 同时，公司公布 19 年 Q1 实现营业收入 66.85 亿元， yoy+151.60%；归母净利润 5.67 亿元， yoy+40.38%；扣非后净利润为 5 亿元， yoy+38.08%，业绩表现略超市场预期。
业务量持续增长，产品分层效果凸显： 公司 2018 年完成业务量 69.85 亿票，同比增长 48.74%， 高于行业平均增速 22 个百分点， 公司快递市场份额已达 13.77%，较 2017 年同期提高 2 个百分点。 同时，公司优化快件结构， 丰富产品线， 发展高品质、高附加值的时效产品，以此提高中转、运输等环节的效率。
毛利率小幅提升，成本控制持续优化： 2018 年快递业务毛利率为 28.02%，同比提高 2 个百分点， 主要源于 2018 年单票成本下降至 1.22 元，同比下降 11.60% 。 同时， 受益于规模经济、自动化和精细化管理，成本管控优势凸显， 公司在中转自动化等方面的改善在同行业中较早，具备管理上的抢跑优势，从而带来成本降低、价格空间和业务增量的优势，预计2019 年将继续加大对干线能力的投入。
盈利预测：考虑到低线电商(拼多多) 渗透率继续提升， 且十分契合韵达的轻量化发展策略。 公司快递量增速将进一步提升，规模效应正拓宽网络护城河；同时，公司成本费用管控凸显成效，在行业价格竞争加剧的背景下，公司利润增速将保持在高位。预计 2019-2021 年实现净利润29.35 亿元、 36.29 亿元、 43.38 亿元， yoy 分别增长 8.78%、 23.64%、 19.54%，EPS 为 1.71 元、 2.11 元、 2.53 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 18 倍、 14倍、 11 倍，对此给予买入的投资建议。
风险提示：竞争加剧， 人工等成本大幅上升， 新业务发展不及预期等。
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