三环集团(300408)2019年一季报点评：Q1业绩符合预告区间，维持全年业绩前低后高判断
事件：
三环集团发布 2019 年一季报， 19Q1 实现营收 7.47 亿元，同比下降7.39%，实现归母净利润 2.29 亿元，同比下降 9.03%。点评：
Q1 业绩符合预告区间，维持全年业绩前低后高判断
公司 19Q1 归母净利润同比下滑 9.03%， 位于此前公布的下滑 0%—15%的业绩预告区间内。 三环集团作为上游基础元件类企业，产品下游应用涉及通信、消费电子、家电、工业等多领域，因此经营业绩受下游宏观需求影响较大。在 19Q1，公司 PKG 封装基座和基片类产品需求相对疲软，而 18Q1 则保持满产满销状态；同时公司陶瓷指纹盖板业务受到屏下指纹识别等新趋势的影响，同样处于下降趋势中。
毛利率方面，公司 19Q1 毛利率为 50.83%，同比下滑 1.45pct，主要由于部分元件产品产能利用率下降导致成本上升。费用率方面，公司 19Q1 销售费用率为 1.85%，同比提升 0.06pct，几乎持平； 财务费用率为 1.91%，同比提升 1.13pct，主要由于公司票据贴现产生的利息费用增加和汇兑损失增加；管理与研发合计费用率为 14.37%，同比提升 1.60pct，主要由于公司持续投入新产品研发。
尽管 Q1 短期业绩出现下滑，但下半年将出现较多的积极因素，我们仍维持公司全年业绩前低后高判断。在 MLCC、基片等元件材料方面，随着行业库存的逐步去化，我们预计下半年的价格跌幅将放缓，同时公司新产能将逐步释放，下半年收入增速将回升；在 PKG 方面，公司有望在下半年推出用于 SAW滤波器封装的产品；在光纤插芯方面，随着 5G 建设的逐步开展，市场需求将得到较为明显的回升；在陶瓷后盖方面，公司下半年还有望导入新客户。此外，众多新产品将逐渐放量，开始贡献业绩，其中包括陶瓷劈刀、电子浆料、热敏打印模组、氮化铝陶瓷基板等， 都有望在 2019 年开始放量， 将给下半年业绩提供增量。
垂直一体化保证高壁垒，公司未来发展前景广阔
我们一直强调三环是一家材料平台型企业， 立足于材料，并掌握了成型、烧结、后加工、设备等各个环节的核心技术，实现了高端垂直一体化，从而保证了技术创新和成本管控，构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理，不断拓展新产品线，实现了滚雪球式产品扩张。
在光通信产品方面，公司的光纤插芯产品在经历过去主动降价抢占市场份额的决策下，目前已占全球主要市场份额， 价格已经稳定。 随着 5G 建设的展开，对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。
在电子元件及材料方面，公司积极扩充 MLCC 的产能，随着未来 MLCC价格的逐步平稳，将有望给公司带来稳定的业绩贡献。
在半导体部件方面，公司经过与日本厂商的多年竞争，已初见成效， 凭借成本更低的优势，三环集团该业务的市场份额有望得到提升。 同时公司产品正从晶振向 SAW 滤波器等更广阔的市场发展，前景广阔。
长期来看，公司的核心价值在于强大的横向拓展能力，基于自产的各类陶瓷粉体，公司可以较容易的推出新的产品线，不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同，核心与制作工艺万变不离其宗，这也带给了公司长期发展动力。
盈利预测、估值与评级
我们认为三环集团是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理，实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。看好公司光纤陶瓷插芯受 5G 基础建设加速，市场需求增加； PKG 产品整体行业需求量增大，高端 SAW 用产品逐渐放量；陶瓷外观件适配未来手机发展趋势，有望出现高增长。我们维持公司 2019-2021 年 EPS 0.85/1.06/1.29 元，维持“买入”评级。
风险提示：
公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
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