开立医疗(300633)业绩受高基数和季节性波动影响短期承压，全年可期
事件：公司公告2019年一季度业绩预告，实现归母净利润1151-1569万元，同比下降25-45%。
业绩受高基数和季节性波动影响短期承压。一季度是行业销售的淡季，业绩绝对数较小，历来波动幅度较大，考虑到2018Q1有一笔约4000万收入的大标确认带来高基数，公司一季度整体收到基数和季节性的双重负面影响，再加上公司一季度对新推出的产品加大了研发投入、销售团队建设和市场推广投入力度，以期能尽快提升产品市场影响力，为公司后续持续快速发展做准备，因此一季度各项运营费用增加较快；从往年数据来看，Q1收入占全年比重平均约15%，归母净利润占全年比重平均约7%，因此短期业绩承压并不影响全年增长预期。
持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业，强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级，除现有高端产品外，2018年上半年公司推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜，高清鼻咽喉镜也已于2018年9月获批，升级版高清内窥镜HD550于2019年1月获批，高端彩超S60有望于2019年上半年获批，在研品种中血管内超声于2019年3月进入创新医疗器械特别审批程序，持续验证公司具有强大的产品创新能力，伴随未来进口替代进程的推进，公司有望迈向新的台阶。
盈利预测与估值：我们预计2018-20年公司收入12.31、16.45、21.14亿元，同比增长24.44%、33.63%、28.54%，归母净利润2.52、3.46、4.62亿元，同比增长32.72%、37.23%、33.61%，对应EPS为0.63、0.87、1.16。目前公司股价对应2019年33倍PE，考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程，在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强，我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE，公司合理价格区间为30-35元，维持“买入”评级。
风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。
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