中国交建(601800)扣非业绩快速增长，19年高目标彰显信心
扣非业绩增长亮眼， 19 年计划收入提速。 公司 2018 年实现营业收入 4908.7亿元，同比增长 2%， 按扣除振华重工后的可比口径增长 6.49%；归母净利润 196.8 亿元，同比下降 4%，而扣非归母净利润增长 17.34%， 主要因 17年同期出售振华重工部分股权产生大额投资收益。 分板块看，基建建设/基建设计/疏浚分别实现营收 4305/316/328 亿元，同比增长 5%/17%/-4%。分区域看，境内/海外分别实现营收 3955/954 亿元，同比增长 8%/-19%，海外业务下滑预计主要受马来西亚东部铁路停工以及振华重工出表影响。 公司计划 2019 年营收增速不低于 10%，较 18 年明显提速。
资产减值损失与投资收益大幅减少。 2018 年公司毛利率 13.5%， YoY-0.5个 pct，其中基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率 YoY-0.1/-2.8/+1.0 个 pct。期间费用率 8.0%， YoY-0.7%，其中销售/管理(加回研发) /财务费用率YoY+0.03/+0.08/-0.66 个 pct，财务费用率减小主要因汇率变动实现部分汇兑收益。资产减值损失(含信用减值)同比少计提 29 亿元；投资收益减少52 亿元， 主要因 17 年同期出售振华重工股权取得 40 亿收益。 归母净利率4.0%， YoY-0.3 个 pct。实现经营性现金流量净额 91 亿元，同比收窄 336亿元，主要系应收款项周转速度放缓，以及上年同期收到若干大型项目预付款影响所致。收现比与付现比分别为 92%和 98%， YoY-1/+6 个 pct。
四季度订单回暖，在手订单充裕。 2018 年公司新签订单 8909 亿元，同比增长 1.12%，较前三季度提升 5.1 个 pct， 四季度单季增长 12.44%，加速明显。 其中基建建设/基建设计/疏浚业务订单分别为 7710/491/570 亿元，YoY-2%/31%/18%。 截至 2018 年末，公司在手订单 1.69 万亿元，是公司年收入的 3.4 倍，订单充裕。2018 年新签 PPP 投资类项目合同额 1523 亿元，占公司总订单的 17%，同比下降 19%。 公司拥有突出的 PPP 项目建设+运营能力， 2018 年已有 18 个投资类项目进入运营期(新增 3 个)并实现 46亿元营收，同比增长 64%，未来 PPP 业务有望持续提升整体盈利能力，助力公司向基建综合投资运营集团转型。 2019 年公司计划新签订单增速不低于 8%，其中 PPP 投资类项目订单 1500 亿元。
投资建议： 我们预计公司 2019-2021 年分别实现归母净利润 221/242/266亿元，分别增长 12%/10%/10%， EPS 分别为 1.37/1.50/1.64 元，当前股价对应未来三年 PE 分别为 9.1/8.4/7.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济周期波动风险、 PPP 政策风险、一带一路政策不及预期风险、海外经营风险、汇率波动风险等。
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