顺鑫农业(000860)预收账款大幅增长，扣非利润翻倍
事件： 公司发布 2018 年年报， 公司全年实现营业收入 120.74 亿元，同比增长 2.90%， 实现归母净利润 7.44 亿元，同比增长 69.78%，扣非后归母净利润为 7.93 亿元，同比增长 129.59%， 基本每股收益为 1.30元/股， 加权平均 ROE 为 10.04%。
2018H2 白酒业务增速 21%， 全年扣非利润翻倍。 公司 2018Q4 营收28.71 亿元， 归母净利润 2.08 亿元，扣非净利润 2.36 亿元，分别同比增长-0.49%、 25.13%和 230.59%。 2018 年白酒业务营收 92.78 亿元，同比增长 43.82%， 销量 62.1 万吨，同比增长 44.65%， 其中 2018H2白酒受经济影响增速有所放缓， 同比增长为 21.12%。 全年来看， 2018年非经常性损益-0.49 亿元， 公司扣非净利润为 7.93 亿元，同比增长129.59%。
预收款大幅增长，净利率同比提升。 报告期内公司货币资金 61.72 亿元，预收账款 56.54 亿元， 同比大幅增长 49.38%， 母公司报表预收账款为 46.68 亿元，预计地产业务预收账款约 10 亿元。 毛利率方面， 2018年公司整体毛利率为 39.96%， 同比增长 6.04pct,其中 Q4 毛利率为45.76%，同比增长 15.44pct。 期间费用方面， 2018 年公司销售费用率为 10.14%，同比提升 0.34pct ；管理费用+研发费用率为 5.76%，同比下滑 1.06pct；财务费用率为 1.19%，同比下滑 0.15pct。 受毛利率与费用率的影响，公司 18 年净利率为 6.16%，同比提升 2.43pct。
白酒全国化布局加速推进，地产肉类业务拖累业绩。 报告期内， 公司白酒业务泛全国化市场布局继续加速推进，牛栏山现已拥有亿元以上省级(包括直辖市)销售市场 22 个，长三角、珠三角市场更是发展迅猛，泛全国化布局成效显著。 猪肉业务受猪价及非洲猪瘟影响，营收同比下滑 20.23%，地产业务顺鑫佳宇子公司 2018 年营收 1.55 亿元，净利润-2.56 亿元，预计后续逐步回款之后地产业务有望减亏， 降低公司财务费用， 最终将被剥离。
盈利预测： 预计公司 2019-2021 年 EPS 为 1.91 元、 2.45 元和 3.02 元，市盈率分别为 24 倍、 18 倍、 15 倍， 给予“ 买入”评级。
风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧
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