东诚药业(002675)事件点评：引入国资背景战投，助力核药发展
事件：公司控股股东东益生物和实际控制人董事长由守谊合计向嘉兴聚力(国投聚力为该机构的执行事务合伙人)转让东诚药业5%股份，转让价为9.63元/股，转让款合计为3.86亿元。同时上市公司、东益生物和国投聚力三方共同签署战略合作协议，将在核医药领域(核药中心建设与收购、核医药治疗项目建设与收购、核医药新产品研发及生产企业收购等)开展长期合作。
引入战略投资者，优化公司股东结构
本次转让前，东益生物和董事长由守谊分别持有公司17.21%和13.45%股权，转让完成后，东益生物和董事长由守谊分别持有公司15.57%和10.09%股权，合计持股比例将由30.66%下降至25.66%，公司实际控制人仍为董事长由守谊，嘉兴聚力将成为公司第三大股东。本次股权转让款将主要用于归还质权人，解除股份质押。预计公司大股东股份质押比例将有所下降，有助于减少利息支出，优化财务状况。同时引入了嘉兴聚力成为公司股东，实现了双方利益一致化，有助于公司与国投聚力在核医药领域各项战略合作尽快落地。
核医药价值获得产业资本认可，有助于核药房全国性布局开展
国投聚力投资管理有限公司为国投委并购投资基金的管理公司，国投委并购投资基金由国投委会员单位发起设立，具有国资背景。本次股权转让一方面显示出产业资本对于公司价值，特别是核医药领域发展的认可，另一方面通过引入国资背景股东，预计未来将在公司各省市核药房建设布局中发挥积极作用。
盈利预测和投资评级
我们认为核医药行业壁垒高，市场空间大，成长性好。短期来看，PET-CT配置审批权限下放，SPECT配置无需审批，政策利好加快相关设备装机量提速，18F-FDG和锝[99mTc]标记药物有望迎来快速增长期，卫健委发布的《2018—2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年，PET/CT规划配置710台以内，新增377台，装机量年复合增速达29%，预计公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看，海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市，必须借助国内现有的核医药生产和销售网络，加速治疗性核药市场扩容，国内核药企业有望持续受益。预计19/20/21公司归母净利润分别为3.80亿、4.80亿和5.96亿元，增速为36%/26%/24%，对应EPS分别为0.47元、0.60元、0.74元，PE分别为23X、18X和15X。
公司估值：1)核医药：19年归母净利润2.86亿元，增长36%，考虑核医药板块2家寡头竞争，壁垒极高，竞争格局好，市场空间大，盈利能力极强，应给予一定估值溢价，给予40倍PE，对应2019年市值114亿元。2)普通制剂：以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长，有望陆续获批依诺肝素、达肝素，19年净利润0.61亿元，给予25倍PE，对应2019年市值15亿元。3)原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.32亿元，给予15倍PE,对于2019年市值5元。公司合理市值134亿元，维持“买入”评级。
风险提示：原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。
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