利安隆(300596)2018年增长48%表现优秀，预计未来成长逻辑持续兑现
事件：公司发布业绩快报，预计2018年实现营业收入14.88亿元，同比+30.23%；归母净利润1.93亿元，同比+48.06%；加权ROE19.63%，每股净资产5.96元。
主要观点：
1.产能逐步释放，毛利率提升，2018年高增长
公司作为国内高分子材料抗老化助剂行业龙头，2018年业绩高增长，基本符合我们2018年6月深度报告《抗老化剂龙头，细分行业小而美，未来保持高增长》判断。2018年公司业绩增长主要由于(1)产能释放，募投项目、自有资金建设项目部分建成投产。考虑抗老化剂产品价格相对稳定，公司2018年营收同比增长30.23%，我们预计主要来自产销量增长贡献。(2)毛利率提升，主要受益于新增产能的产品线和产品结构持续优化。
2.收购凯亚化工，完善产业链全布局
抗老化剂中的光稳定剂终端产品中，紫外线吸收剂(UVA)和受阻胺类光稳定剂(HALS)最为常见，公司目前主要为UVA产品。而凯亚化工为HALS产品(占其营收70%以上)，是业内为数不多的已形成从“起始原料-关键中间体-终端产品”完整产业链条的厂家。公司目前正在拟以发行股份方式购买凯亚化工，交易作价6亿元，发行股份2484.472万股，发行价格24.15元/股。2019年1月31日收到证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》。交易完成后，公司将直接获得HALS先进产能(2017年产量7900吨)，同时获得改善加工性能的阻聚剂产能(2017年产量1074吨)，补齐高分子抗老化剂中的最后一环，巩固行业龙头地位。
根据业绩承诺，若交易在2019年实施完毕，凯亚化工2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。
3.预计未来持续高增长
我们认为公司未来持续高增长，主要逻辑为(1)公司持续产能扩张，还处在产能扩张期，且优化产品结构。(2)抗老化剂应用广泛，市场广阔，且具有一定销售壁垒。比如欧洲国家一般要求出口商及出口产品符合REACH法规的标准。巴斯夫等国际巨头也对相关产品的采购自身制订了一系列检验检测要求。公司产品广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂等所有种类的高分子材料，这些材料消费总量持续增长，并与巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG化学等全球知名制造商形成良好合作关系。公司拥有优质的全球客户资源，且建立了全球化的营销网络，客户粘性高。(3)收购凯亚化工带来业绩增量，同时具有协同效应。(4)持续研发投入，保持产品竞争力优势。资源共享，优势互补，增加抗风险能力。
4.盈利预测及评级
若不考虑凯亚化工收购影响，我们预计公司2019-2020年归母净利分别为2.5亿元、3.34亿元，对应EPS1.39元、1.86元，PE20.4X、15.3X。若考虑凯亚化工2019年并表，预计公司2019-2020年归母净利润分别为3亿元、3.94亿元，对应EPS1.47元、1.92元，PE19.4X、14.8X。考虑公司为高分子抗老化剂细分领域龙头，处于产能扩张期，业绩高增长，维持“买入”评级。
风险提示：减持、产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。
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