星源材质(300568)斩获孚能订单，静待产能释放
事件： 公司公告与孚能科技签订合作协议，合同约定： 1) 2019 年度锂电池隔膜产品保供需求为不少于 4,000 万平方米(允许有 20%以内调整)； 2)公司优先确保孚能需求量；若该协议保供量全部执行，预计合同总金额约为 1.02 亿元。
与孚能签订供货协议， 未来持续供货可期。 2018 年孚能科技出货量约 2GWh，2018 年底孚能与海外某一流车企签订动力电池 7 年大订单 (累计供应 140Gwh)。根据公开信息我们推测， 2018 年底孚能产能达 5GWh，随着其产能和客户开拓不断扩张，预计 2019 年底产能有望超 10Gwh，对上游供应链需求大。公司目前成为孚能供应商，根据合同金额和供货量，价格预计在 2.5 元/平(含税价以内，考虑孚能暂未自主涂覆隔膜，我们预计星源主要供应的是干法涂覆隔膜。
干湿法并重，产能扩张稳步推进中。 公司目前产能 1.7 亿平干法， 1.1 亿平湿法隔膜(合肥 8000 万平+深圳 2800 万平)， 2018 年公司拟募投 20 亿元(该非公开发行方案已于 2019.1.14 通过发审委审核通过)，在常州投建超级涂覆工厂和湿法隔膜项目(10 亿平涂覆产能+8 条干法线(4 亿平) +8 条湿法线(3.6亿平))，目前已进行 4 条湿法产线设备安装，其中 2 条线已于 18 年底投产，预计将于 2019 年上半年开始正常生产。 根据公司投产进度，我们预计， 2019年公司干法和湿法产能分别有望新增 1-1.5 亿平有效产能(由于干法隔膜技术成熟，设备安装调试周期短于湿法隔膜，预计新增干法产能将高于湿法)。
2018 年 Q3 业绩低点， Q4 业绩企稳。 据公司所编制的 2018 年度盈利预测报告，预计 2018 年归母净利润为 2.05 亿元，同比+91.82%，其中扣非净利润为 1.05亿元，同比+8.2%。据此推测， 2018Q4 扣非净利润约为 1914 万(尚未经审计)。2018 年 1-9 月合肥星源收入 0.37 亿，亏损 0.25 亿元。随着合肥星源设备和工艺调试完毕，合资股东国轩逐步扩大采购规模，其将逐步进入批量供货阶段，实现扭亏并增厚公司业绩。
定位海外高端市场，持续开拓。 公司隔膜产品定位高端，国内客户包括比亚迪、孚能、国轩、力神、亿纬锂能等，国际市场是 LG 化学主要供应商， 并与索尼(村田)签订合作协议，未来 5 年内向其供应 2.5 亿平湿法隔膜(消费类)；公司积极与海外锂电龙头三星 SDI、松下建立合作关系；我们预计，未来随着公司隔膜产能释放，有望进一步开拓市场，增厚业绩。
投资建议： 公司深耕隔膜领域十余载，干湿法并重，产品定位高端，积极开拓海外客户，我们认为公司有望凭借其隔膜及涂覆的技术积淀，海内外客户开拓更进一步，随着产能释放，业绩有望企稳维持增长。 考虑到公司常州基地产能逐步释放，我们预计 2018-2020 年净利润 2.05/2.3/3.7 亿元， 对应每股 EPS分别为 1.08/1.2/1.93， 对应 PE 分别为 24/21/13 倍，维持买入评级。
风险提示： 新能源汽车政策不达预期，项目投产不及预期，竞争加剧导致产品价格下跌风险，成本下降不及预期，汇率波动风险；
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