类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦,谢木青日期：2018-12-26
我们的核心观点:1、公司流式荧光技术具有高通量、低成本优势,在体检及医院检验科有着难以替代的优势,结合新推出的半开放式流水线,有望驱动公司试剂收入保持25%以上增速;2、公司产品围绕肿瘤全病程检测,尤其是肿瘤标志物发现和应用上有较强竞争优势,其中肿瘤早期辅助诊断领域应用有望持续突破,带来较强的成长性。
公司以流式荧光为核心,多技术平台共同发展。公司技术平台包括流式荧光平台、化学发光免疫平台和多重多色荧光PCR平台,集中在免疫和分子领域,应用领域包括肿瘤、优生优育等,其中免疫诊断是目前公司主要盈利点,收入和毛利占比近70%,考虑到公司分子诊断领域有望逐步突破,进入肿瘤早期辅助诊断领域,我们预计未来分子诊断收入和毛利占比有望进一步提高。
流式荧光技术全球领先,高通量、单指标低成本优势助力公司70%产品进入三级医院。公司是国际流式荧光龙头Luminex在国内合作时间最早、临床合作领域最多、业务规模最大的合作伙伴,双方合作紧密。通过对比常规免疫和分子诊断技术,流式荧光具有一次检测多种指标、并行检测通量高、检测速度快等显著优势,可以进入公立医院体检科及大型连锁第三方体检机构,同时在样本量较大的三级医院检验科也有一席之地,公司产品70%销往三级医院。
检测项目覆盖肿瘤全病程,早期辅助诊断领域有望实现突破。公司产品以肿瘤项目为主,产品涵盖了肿瘤“未病筛查-辅助诊断-个性化用药-预后及疗效检测”全病程,其中辅助诊断领域已成为目前国内外肿瘤标志物临床检测产品最齐全的公司之一,考虑到蛋白质肿标的多源性,公司基于流式荧光平台,开发了肿标联检产品,进一步提高竞争力;与此同时,公司积极开发可用于肿瘤早筛的DNA甲基化产品,向千亿蓝海市场进军,2017年12月,肺癌甲基化产品获批,同时结直肠癌甲基化产品申报获受理,带来较强的成长性。
盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入3.78、4.83、6.16亿元,同比增长24.70%、27.88%、27.56%,归母净利润1.53、1.89、2.39亿元,同比增长20.64%、23.59%、26.21%,对应EPS为1.70、2.10、2.65。目前公司股价对应2018年26倍PE,考虑到公司流式荧光技术特有优势,有望在体检领域保持较高的市场份额,同时肿瘤检测尤其早期辅助诊断领域有望持续技术突破,我们认为公司的合理估值区间为2018年30-35倍PE,公司合理价格区间为51-60元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。
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