类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：吴友文,陈宁玉日期：2018-12-26
公告概要:公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入61.86亿元,较上年同期增34.28%;归属于母公司所有者的净利润为4.02亿元,较上年同期增48.42%。公司预计2018年归属母公司净利润为5.195-7.085亿,同比增长10%-50%。
业绩接近预告上限,云业务驱动收入高增长,毛利率环比恢复,少数股权并表和投资收益是净利润大幅增长的重要原因。前三季度业绩增长接近预告10%-50%的上限。其中Q3实现营业收入为26.68亿元,较上年同期增20.19%,净利润为2.85亿元,较上年同期增30.00%,经营性现金流净额5.80亿,同比增长115.39%。2017年8月,公司完成了对升腾、视易的少数股东股权的收购开始并表,2018年上半年与同期相比增加了少数股权净利润并表影响。上半年处置K 米股权的投资收益与丧失控制权后,剩余股权按公允价值重新计量产生的利得,预计合并口径产生投资收益3000-4000万。Q3综合毛利率为35.21%,同比下滑3.52pct,环比大幅恢复提升。五个重要子公司中,升腾资讯和德明通讯实现净利润同比大幅增长;星网智慧和星网视易预计基本与上年同期持平;锐捷网络收入保持稳定增长,不断加大数据中心交换机投入,Q3大幅扭亏,受季节性影响Q3-Q4全年利润占比较大。
国内领先的政企网络解决方案提供商,数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。子公司锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,多年与思科、华 为、华三等品牌竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升。锐捷网络研发的面向场景的解决方案创新,自主研发的“WiFi 专利技术”在2016年获得全面覆盖,在公交、地铁、普快、大巴、轮船、航空等交通行业的中国企业级WLAN 市场占有率排名第一。在海外设立了马来西亚全资子公司、土耳其全资子公司。公司加大研发投入,数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。IDC报告,锐捷网络的以太网交换机在中国市场以8.4%的份额排名第四。据计世资讯报告,锐捷网络的云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额为75.7%,连续三年以绝对优势位列竞争厂商第一名。数据中心核心产品全面应用于阿里、腾讯、奇虎360、爱奇艺等互联网企业。
云终端、支付产品和通信终端增长加速。升腾资讯的云桌面和智能终端产业牢牢把握住了“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”、等市场机遇,呈现出了多产品线齐头并进的快速增长态势。据IDC 报告显示,升腾资讯的瘦客户机以43.6%的市占率占中国市场的第一位,大幅领先其他竞争对手,升腾资讯的智能终端全面入围工、农、中、建、交五大商业银行。云支付产品线抓住了传统POS 向智能POS 切换的市场机遇,实现了跨越式发展,在第三方支付市场,以及在建设银行、中国银行、交通银行等商业银行取得较好的销售。德明通讯深耕美国市场,积极拓展欧洲和亚洲市场,取得新的突破性进展,车载远程信息终端的客户群持续增加,年出货量稳定;与Inseego((Novatel)的合作取得巨大突破,提供从4G 高清语音网关、通讯模块到高端移动热点多方面的解决方案。
投资建议:星网锐捷是国内政企网络优质企业,收入利润高增长。公司加大研发投入向云计算相关业务发力,短期毛利率受到影响,但从长期看将打开业务的成长空间。控股股东增持,股权改革获得地方国资委认可,将激发公司业务增长潜力。我们预计公司2018-2019年净利润分别为6.24亿和7.83亿,对应EPS 分别为1.07元和1.34元,2018年PE=14.7X,维持“买入”投资评级。
风险提示:企业网市场竞争加剧导致毛利率下降的风险;收购整合风险。
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