类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗佳荣日期：2018-11-12
前三季度公司实现归母净利润2.32亿元,同比增长20.14%
公司发布三季报:前三季度,公司实现营收10.18亿元,同比增长39.1%;归母净利润2.32亿元,同比增长20.1%;扣非净利润实现2.21亿元,同比增长28.8%;其中,第三季度公司实现收入3.91亿元,同比增长37.33%,归母净利润1.01亿元,同比增长31.75%,扣非净利润0.99亿元,同比增长33.35%。
生长激素维持高速增长态势,其他业务保持稳定增长
前三季度,主营生物药的母公司实现收入5.46亿元,同比增长28.34%,归母净利润1.79亿元,同比增长25.57%,扣非净利润同比增长37.46%。其中,第三季度母公司实现收入2.07亿元,环比增长17.6%,归母净利润0.72亿元,环比增长46%,呈现加速增长态势。经营性活动产生的现金流量净额为2.04亿元,环比改善明显,经营质量良好。我们预计核心产品生长激素粉针维持高速增长态势,干扰素保持稳定增长。基于合并报表与母公司报表测算,公司其他业务预计保持稳定增长,苏豪逸明与中德美联分别由于订单确认周期、收入确认周期主要在四季度,全年有望重拾高增长。
销售费用率有所提升,其他财务指标保持稳定
由于公司为推进精细化营销策略,部分产品销售由原先代理模式改由公司直接负责或共同建设,加大了销售投入,前三季度销售费用率较往年同期提升8.65pp至41.85%。管理费用与研发投入合计占营收比例约11.53%,较往年同期下降3.56pp,财务费用率保持稳定。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2018~2020年净利润分别为3.48/4.64/6.01亿元,当前市值对应的PE分别为42X/31X/24X,考虑到公司生长激素水针和长效剂型未来有望陆续上市销售,中德美联有望维持高增长,后续增长动力强劲,且公司研发管线梯队丰富,布局的单抗、细胞免疫治疗等潜力品种研发顺利推进,未来成长空间较大,维持买入评级。
风险提示
在研产品进展低于预期;生长激素粉针受水针、长效竞争销售低于预期;产品降价风险
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