类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：王革日期：2018-11-06
扣非后净利润增长加速,公司业绩持续改善
公司第三季度业绩持续改善,扣非后归母净利润由中报的120%增速加速到前三季度的150%,预计全年可以加速到200%。
议价能力推动毛利增长,电机龙头价值显现
2017年下半年来,由于装备制造产能趋于饱和,公司产品的议价能力得到提升。同时公司进行事业部改革以来,在欧洲工厂的裁员收效明显,降低了公司的费用支出,同期原材料价格较为稳定,多方因素共同推高了产品的毛利率。公司的营收在下游 行业复苏下将持续带动增长,预期在中短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。公司作为电机龙头的竞争力逐渐显现。
经营现金流大涨,经营质量提高
公司在回归主业的同时进行了事业部划分、优化管理等措施,内部优化,使得各项费用得到有效控制,经营改善,盈利提升。第三季度的经营性现金流增长2.63亿元,在今年5月创始人兼实控人陈建成重新执掌公司之后经营质量明显提升。第三季度公司销售、管理和财务费用4.28亿元,比去年同期增长4.4%,随着公司经营质量的持续改善,未来公司会在三费压缩上有所作为。
依托上海资源,打造“科技卧龙”
新能源汽车驱动、工业互联网智能电机和工业机器人驱动集成是公司发展三大方向,公司9月公告出资1亿元成立中央研究院,依托上海的技术、人才及区位优势,引进高层次技术人才,加强国内外技术、市场应用的研发、沟通与交流,打造“科技卧龙”。
EV电机国内龙头,海外市场陆续跟进
公司是按照数量计算最大的新能源汽车驱动电机生产商之一,采用国内外双线发展模式。国内乘用车客户,包含北汽、上汽等,上半年供货超6万辆,加上其他总供货超7万辆,市占率达10%。
商用车客户包括中通和宇通等,数量过万,并持续增长。在海外,有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商的战略合作关系,现已签订50万辆电机订单,将于四季度开始小批量生产。子公司意大利希尔机器人公司直接为特斯拉提供自动化生产线。
估值参考
公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019年EPS平均值分别为0.36、0.47,对应PE分别为27、21倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们预计公司18-19年净利润分别为7.26、9.01亿元,对应EPS分别为0.56、0.70亿元,对应PE分别为15、12倍。公司合理估值为20倍,对应目标价13.60元。维持“买入”评级。
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