周三机构一致看好的十大金股

第2页:上海家化:Q3收入提速,佰草集/高夫前三季度仍下滑,费用率下降推升业绩

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第2页:上海家化:Q3收入提速,佰草集/高夫前三季度仍下滑,费用率下降推升业绩

第3页:金地集团:业绩爆发,销售回归成长

第4页:珀莱雅:Q3收入保持高增,毛利率提升,控费有效,良性发展

第5页:歌力思:Q3销售有所承压,IRO国内推广超预期,管理费用率下降显著

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第8页:云南旅游:资产重组获批,整合进程稳步推行

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第10页:国电南瑞:业绩符合预期,特高压高峰业绩确定性强

上海家化（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：史琨日期：2018-11-06

Q3收入提速,佰草集、高夫前三季度仍有下滑

公司Q3营收同增9.95%,增长提速,环比提升1.70个pct。

从公司中报更新的品类统计口径看,Q3美容护肤、个人护理、家居护理分别实现收入5.44亿元、11.59亿元、0.51亿元,占比分别为31%、66%、3%,美容护肤产品占比环比提升6.9个pct。

从品牌上看,前三季度除了佰草集和高夫由于唯品会经销商去库存以及特渠系统升级调整影响,收入有所下滑外,其他品牌均实现正增长:六神滋润系列全新升级,产品推进全季化结构升级,前三季度收入实现双位数增长,品牌销售量与价在2017年、今年前三季度均实现单位数增长,良好态势得以维持。

美加净继续聚焦细分重点品类,升级核心产品,前三季度收入双位数增长。品牌自2017年收入扭转下跌态势,实现双位数增长以来,向上趋势亦保持。

启初、家安、玉泽等第二梯队品牌保持高速发展,启初秋冬季植物之初系列完成全新2代升级,玉泽补充舒缓修护系列以及面膜等新品。收入上,前三季度启初、家安、玉泽收入分别同比高增50%+、30%+、40%+,目前规模较小,未来预计成为公司重要增长引擎。

下滑的品牌里,佰草集首次升级玉润、恒美、七白三大系列,前三季度收入同比略有下降,其中CS渠道、电商渠道(除唯品会外)有所增长,百货渠道略有下降,主要影响仍然是电商唯品会和特渠。品牌在唯品会GMV仍然保持双位数高增,但受原经销商去库存以及8月份切换新经销商影响,收入有所下降。剔除唯品会和特渠影响,品牌收入前三季度实现双位数增长。目前经销商切换完毕,特渠部分9月份逐渐恢复正常,预计Q4品牌回到正常轨道。同时品牌在过去两年推行产品升级,后台研发持续进行技术储备,计划将在明年投放在新一代产品上,继续夯实竞争力。

高夫品牌发展战略已调整,优化线下经销网络,前三季度收入略有下滑,其中KA渠道同比略增,CS渠道同比略降,两者影响幅度相仿。唯品会经销商影响最大,除唯品会外电商GMV实现双位数增长。若剔除特渠和唯品会影响,则收入增长超过10%。

销售结构影响毛利率,费用率及投资收益利好业绩,双十一提前备货较多

Q3公司毛利率59.0%,环比下降3.4个pct,同比下降5.8个pct;前三季度毛利率62.8%,同比下降2.7个pct,主要因为销售结构变化,毛利率较高的产品销售相对较慢,拉低了整体毛利率,具体SKU毛利率仍保持稳定。

费用率方面,公司销售费用控制较好,费率Q3单季同降3.22个pct至37.66%,管理费用率亦同降0.39个pct至12.09%。前三季度销售费用率同降0.49个pct至41.85%,公司保持全年销售费用率同降1个pct的目标不变。前三季度管理费用率同降0.51个pct至11.82%。同时Q3公司投资收益同增434.7%至0.31亿元,推动单季业绩及扣非业绩增速超营收。

前三季度公司经营活动现金流量净额7.17亿元,大幅超过净利润,同比略降0.95%,主要因税务影响减少现金流约9200万元,剔除税收影响后同增11.7%库存方面,公司Q3末存货金额同比增长39.30%至10.45亿元,主要因今年双十一预售提前,公司提前进行双十一安排,以及考虑到国庆长假,于9月底之前即完成双十一集中备货,增加约1.27亿元库存,剔除该部分影响则库存金额同比提升21.3%。另外为保证新工厂搬迁顺利衔接,亦增加了安全库存。特渠部分调整导致库存较高,Q3有所消化。

董监事会换届在即,充实来自大股东平安系高层,重视家化未来发展

公司第六届董事会任期即将届满,根据公司公告,张东方、邓明辉、刘东、孟森、黄钰昌、孙大建、王鲁军为第七届董事会董事候选人,后三者为独立董事候选人。张东方、邓明辉、刘东均为第六届董事会成员,此次选举中原董事宋成立(现任平安信托副董事长)不再连任,新增孟森为新董事候选人。上述董事中除张东方外均属平安系高层,邓明辉现任中国平安人寿保险副总经理兼财务负责人,刘东现任平安信托副总经理及私募股权投资总经理,孟森为中国平安人寿保险总经理助理。

同时公司亦进行第七届监事会提名选举,赵福俊、郑丽(连任)为监事候选人,陈冬妮女士出任职工代表监事。赵福俊现任中国平安人寿保险董事、常务副总经理兼二元事业群总经理,郑丽现任平安信托投资管理执行总经理。现任监事会主席李昕晖(平安信托PE条线投资管理部总经理)不再参与监事会选举。公司基本保持董监事会稳定,充实了大股东平安系的核心领导,显示了平安对于公司的坚持发展。

投资建议:公司头部品牌在细分领域持续占据前列,品牌高端化、年轻化有声有色,“华美家“CRM+上海家化DMP两大系统打造数字营销闭环。双十一预售情况高增,Q4唯品会经销商及特渠影响有望恢复正常。我们预计2018-2020年净利润为5.51、7.49、10.00亿元,EPS为0.82、1.12、1.49元/股,对应的PE分别为29、21、16倍,维持“买入”评级。

风险因素:化妆品渠道市场竞争加剧;新品市场推广不及预期等;电商经销商及特渠解决情况不及预期。