类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:史琨日期:2018-11-06
公司Q3单季收入5.18亿元,同比增长36.64%,环比下降4.96个pct有所放缓,同比略增0.39个pct,整体受到消费大环境减弱影响。其中护肤类、洁肤类、美容类产品分别实现收入4.56亿元、0.54亿元、0.08亿元,占比分别为88%、10%、2%,洁肤类和美容类占比环比提升2.5、0.1个pct,公司丰富产品品类逐渐得到体现。前三季度收入同增28.58%,同比大幅提升9.51个pct。
Q3单季毛利率65.07%,同比增长2.09个pct,环比增长3.75个pct,达到上市以来单季毛利率最高水平。前三季度综合毛利率同增0.44个pct至63.14%。
费用率方面,Q3期间费用率同降1.83个pct至49.29%,其中销售费用率同增3.29个pct至41.30%,主要系广告费、市场推广投入增加所致;管理费用率同降4.28个pct至7.58%,得益于强化平台化管理,对新孵化品牌项目施行统一管理,提升效率;财务费用率同降0.84个pct至0.41%,主要系银行借款减少及存款利息收入增加所致。前三季度期间费用率为45.59%,同降4.11个pct,主要因管理费用同降21.3%至1.29亿元,管理费用率同降5.41个pct至7.58%,销售费用率同比增加2.24个pct。毛利增长、费用率下降助扣非业绩同增50%。同时理财产品投资增加带动投资收益同增0.12亿元,利好业绩。
存货方面,公司提高供应链柔性生产比例,调整下单生产节奏,受益于SRM系统(供应商协同系统)上线,快反能力提升,Q3末存货金额同增36.44%至2.56亿元,前三季度存货周转天数同比大幅减少27天至104.15天。应收账款周转天数同减3天至8.9天,回款能力进一步提升。
现金流方面,前三季度经营现金流净额同比下降136.30%至-0.35亿元,主要系今年供应链为满足柔性生产调整原下单生产节奏所致。
合伙设立投资企业,谋求产业新布局
公司于9月公告拟与杭州磐缔、上海磐缔合资设立湖州磐瑞实业投资,出资4470万元(占74.5%),主要投资时尚消费品、化妆品及相关周边行业的非上市标的股权,一方面可以为公司谋求优质化妆品标的,日后并入将成为业绩新增长点,另一方面有助于公司丰富品牌矩阵、实现多品牌布局。
投资建议:公司Q3收入依旧保持高增长态势,毛利率突破至上市最高。统一管理提效控费效果显著,存货周转与回款能力均有提升。联手磐缔设立投资企业,寻求新增长点,有望加速多品牌布局。我们预计2018-2019年公司实现归母净利润2.63、3.47亿元,EPS为1.31、1.74元/股,对应PE为26.7,20.2倍,维持“买入”评级。
风险因素:大众化妆品市场竞争加剧;终端消费意愿疲软;合资外延渠道受阻等。
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