中国神华:发电业务增幅明显,自产煤产量下降压缩利润空间
类别：公司研究 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张月彗 日期：2018-08-28
中国神华年净利润同比增长98.3%
中国神华(601857)24日晚间公布了2018年中报,公司实现营业收入1273.80亿元,同比增长5.7,归属于上市公司股东净利润229.77亿元,同比下跌5.5%。,基本每股收益1.155元,加权平均净资产收益率7.32%。第二季度实现营业收入644.01亿元,同比增长8.32%,归属于母公司股东净利润113.44亿元,同比下降6.09%。
自产煤产量下降压缩利润空间发电业务增幅明显
上半年在政策层面引导下,动力煤价格向下调整至稳定区间波动,报告期内公司煤炭业务实现216.5亿元,+4.1%。公司上半年实现煤炭销售量225.3百万吨,+2.2%;煤炭平均销售价格432元/吨(不含税),+1.6%。但由于公司宝日希勒、哈尔乌素露天矿暂时停止或减少煤炭生产,公司自产煤炭下降7.6%至145.5百万吨,自产煤产量下降叠加外购煤增加压缩公司利润空间。发电业务实现53.9亿元,+11.9%。全社会用电量增速同比提高,加上政策层面引导煤炭价格下行后发电业务板块成本下降,上半年本集团实现售电量125.38十亿千瓦时,+9.6%;平均售电价格312元/兆瓦时,+1.6%。运输业务实现107.0亿元,+6.2%。上半年煤炭运量及海运价格同比上升,铁路周转量+1.6%,收入+3.4%;港口下水煤量-1.7%,收入+3.4%;航运货运量+12.2%,航运周转量+13%,收入+40.5%。煤化工业务实现30.3亿元,+1.2%。聚乙烯销量-0.1%,聚丙烯销量-5.9%,但聚烯烃产品销售价格同比上涨,带动煤化工业务收入同比回升。
停产减产矿恢复生产后公司毛利率有望回升
上半年公司部分矿停产减产影响自产煤产量,外购煤增加压缩利润空间,少数股东权益占比较高的发电分部利润占比上升,以及税费增加等因素也侵蚀部分归母利润,公司整体毛利率下降0.56pct至41.41%,人工费用上升令管理费用小幅回升,净利息收入增长令财务费用有显著改善,公司整体费用率下降0.84pct,净利率下降1.71pct至21.99%。随着未来停产减产矿逐步恢复生产,自产煤产量回升将提升公司盈利空间,煤炭、发电、物流、煤化工全产业链一体化运作持续发挥效应,协同效果将持续提升公司经营效率,增强行业竞争实力。
投资策略
公司作为国内最大的煤炭上市公司,集煤炭、发电、港口、航运、煤化工一体化全产业链布局。公司具有成本优势,在行业中具备一体化经营优势和规模效应,并显著增强公司抵御周期性波动及风险的能力。在供给侧改革的大背景下,先进产能加速置换,公司有望持续持续受益于先进产能释放带来的政策利好,进一步巩固神华在煤炭行业的龙头地位。公司股利政策较为稳定,高比例分红增强投资吸引力,估值存在提升空间,在煤炭板块中值得长期关注。
风险提示:宏观经济下行,煤炭价格大幅下跌。
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