天顺风能:业绩符合预期,风塔吨毛利趋稳
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：谭菁 日期：2018-08-28
事件:公司发布18年半年报,实现营业收入16.2亿元,同比增长29.9%,归母净利润2.4亿元,同比增长0.2%,扣非后归母净利润2.2亿元,同比增长15.9%。其中,Q2实现收入10.2亿元,同比增长41.4%,环比增长68.8%,归母净利润1.6亿元,同比下降0.85%。
管理费用管控取得成效,现金流逐步改善:公司上半年期间费用率合计12.2%,同比下降2.2个百分点。公司销售、管理、财务费用率分别为3.1%、4.6%、4.6%,同比分别下降0.3、1.6、0.1个百分点,其中管理费用管控取得较大成效。公司上半年经营性现金流量净额-1.34亿元,预计仍主要受钢材涨价和去年三季度以来应收账款规模增加影响,但二季度单季经营性现金流量净额1.40亿元,相比一季度的-2.75亿元和去年同期的-0.31亿元均显著好转。
风塔单吨毛利趋稳,产能持续扩张:18年H1公司风塔业务实现销售收入13.1亿元,同比增长33.3%,销售16.7万吨,同比增长23.6%,对应单价7844.3元/吨,同比上涨8.1%,但由于钢材采购成本同比上涨较多,从而导致毛利率同比下降8.7个百分点至20.7%,单吨毛利1623元/吨,较2017H1年的2132元/吨同比下降23.9%,但与17年H2的1643.4元/吨基本持平,说明公司上半年在钢材价格持续走高的情况下,单吨毛利已趋稳。同时公司产能持续扩张,拟将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨,将珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨,计划于2018年年底完成改扩建项目。
发电业务稳健增长,在手项目丰厚:公司上半年发电业务实现收入1.6亿元,同比增长25.0%,主要是由于:(1)上半年公司新增山东菏泽、河南南阳两个风电场,共计140MW并网容量;(2)1-6月全国弃风电量182亿千瓦时,同比减少53亿千瓦时。公司目前已累计并网容量440MW,下半年公司还将并网山东菏泽150MW风电场,同时公司累计已签署风电场前期开发协议规模1.9GW,为发电业务的长期增长奠定了基础。
盈利预测及投资建议:由于钢材价格上涨导致毛利率回升略不及预期,因此下调对公司的业绩预测,预计18-20年EPS分别为0.31元、0.47元、0.59元,对应PE分别为12倍、8倍和6倍,维持“买入”评级。
风险提示:钢材价格或继续上涨的风险,公司风场建设速度或不及预期的风险。
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