类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-06-25
事件
公司发布发行股份及支付现金购买资产交易报告书(草案) 2018年6月22日晚,公司停牌两个月后发布发行股份及支付现金购买资产交易报告书(草案)及石家庄新兴大药房相关审计资料。
简评
拟发行股份及支付现金购买新兴大药房86.31%股权 交易报告书显示:1)经交易各方友好协商,新兴药房100%股权作价合计16.03亿元,新兴药房86.31%股权相应的作价为13.84亿元,其中,新兴药房48.96%股权的交易价格为7.85亿元,以现金方式支付;新兴药房37.35%股权的交易价格为5.99亿元,以发行股份方式支付,拟发行1411万股,不足一股的部分无偿赠予公司;2)新兴药房2017年归母净利润0.44亿元,对应市盈率为36.43X;3)本次发行价为定价基准日前120个交易日上市公司股票的交易均价的90%,即42.43元/股;4)业绩承诺:新兴药房承诺2018年度、2019年度以及2020年度标的公司归母净利润不低于6500万元、8450万元以及9950万元;5)公司此前持有新兴药房4.69%股权,本次交易完成后,公司合计将持有新兴药房91%股权,处于绝对控股地位;6)本次交易后续仍需股东大会、市场监督管理总局及证监会的相应程序审批,公司股票继续停牌。
强强联合,看好后期协同效应不断升华
2018Q1公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为14.82亿元、1.01亿元和0.96亿元,分别同比增长37.41%、45.57%和39.85%,业绩增速略超此前预期。截止至2018年3月末,公司拥有门店2328家,其中直营门店2233家、加盟店95家。2018年一季度,公司净增门店269家,其中新开92家,收购167家,加盟15家,关闭5家。公司一季度新开门店数同比增加32家,并购门店数同比增加164家,可以看出公司扩张步伐在加快。整体来看,受益公司老店增长及规模扩张加速+精细化管理能力强,使得Q1业绩增速超过营收增速,带动业绩超预期增长。若本次交易完成,新兴药房并表,叠加公司内生增长,全年业绩有望继续维持高速增长。
石家庄新兴药房自设立以来一直专注于中西成药、中药饮片、保健品及医疗器械等的直营连锁零售业务,目前在河北省内开设运营453家直营门店,北京地区开设运营9家门店,为河北区域内第二大连锁药房企业,2017年销售超过9亿元。经过多年发展,新兴药房已成为区域性药品连锁零售领先企业,2017年6月29日,新兴药房获得中国医药商业协会零售药店分会颁发的“2016年中国最具品牌价值零售药店排名前20名”;2017年8月,新兴药房获得中康咨询颁发的“2016~2017中国药品零售企业综合竞争力排行榜第20位”。
我们认为:1)本次收购完成,公司门店数量将增至2790家,同时战略挺进河北省和北京市药品零售市场,经营版图由中南、华东共7省拓展至中南、华东、华北共9省,既有利于公司完善区域布局,提高市场竞争力,又有利于公司提升对上游的议价能力,实现规模效应,降低采购成本;2)新兴药房并入公司后,针对新兴药房,一方面可以协同发挥规模效应提高上游议价能力降低成本,另一方面可以对接公司的精细化管理体系,双轮驱动实现自身毛利率提升。针对公司,新兴药房在河北省各市的核心商业地段均设有门店,门店的区位和布局与公司的发展战略和扩张战略相契合,公司可在新兴药房门店布局的基础上,迅速完成周边城市和渠道布局,进一步扩大在华北市场的门店布局密度和广度,提升市场份额,扩大公司的销售规模,提升持续经营能力;3)本次交易完成后,新兴药房并表带来公司业绩增量,同时看好未来整合完成后新兴药房盈利能力的进一步提升,看好后期协同效应的不断升华。
盈利预测与投资评级
鉴于本次收购交易仍存在不确定性,暂不考虑并表因素,我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为63.07亿元、82.56亿元和107.66亿元,归母净利润分别为4.10亿元、5.35亿元和6.96亿元,分别同比增长30.8%、30.5%和30.1%,折合EPS分别为1.13元/股、1.48元/股和1.92元/股,分别对应估值53.1X、40.6X和31.3X;假设2018年8月末现金支付的第一次付款完成,标的资产开始并表,2018年并表4个月,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为4.32亿元、6.20亿元和7.96亿元,分别同比增长38%、44%和28%,对应总股本3.77亿股,折合EPS分别为1.15元/股、1.64元/股和2.11元/股,分别对应估值52.2X、36.6X和28.5X,维持买入评级。
风险分析
并购重组交易失败;商誉减值计提。
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