类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-06-04
2018Q1,公司实现收入57.19亿元、归母净利润7.06亿元、扣非归母净利润5.27亿元,同比分别增长47.38%、-4.33%和1.72%。经营性现金净流量4.66亿元,同比增长15.84%。
点评,主营业绩保持快速增长,整体利润受国控季节性影响,预计不影响全年:公司收入和经营性现金流快速增长。利润增速低主要是因为联营企业国药控股一季度净利润同比下滑32.7%。我们预计国药控股全年业绩有望正增长,不影响公司全年预期。
公司内生增长强劲,扣除对联营和合营企业投资收益后主业利润2.83亿,同比增长38.05%,主业在高研发费用基础上保持快速增长。剔除2017年新并购企业贡献后,公司收入同口径同比增长26.6%。2018Q1。我们预计工业、器械均维持快速增长:
1)医药工业:预计收入约43亿元,同比增长约60%;剔除新并表企业,同口径同比增长约35%。核心品种方面,预计匹伐他汀、非布司他、青蒿琥酯等品种增速较快;小牛血基本持平;
2)医疗器械:预计达芬奇机器人手术量增长约30%。达芬奇机器人分类由甲类调整为乙类,配置证管理权下放到省级卫生行政部门,2018下半年公司装机量有望快速提升;
3)医疗服务:禅城医院通过了JCI认证。JCI是世界卫生组织及国际健康照护品质协会认可的全球评估医院质量的权威认证机构,代表了医院服务和医院管理的最高水平。通过JCI认证后,意味着一些在佛山的外籍人士就医可以直接享受海外医疗保险。我们预计,医疗服务板块全年有望维持快速增长,后续新开医院陆续开业值得期待。
毛利率稳步提高;三项费用大幅提高。2018Q1,公司毛利率57.59%,同比提升2.26个百分点,我们预计主要是由于销售结构改善以及执行两票制;销售费用17.97亿,同比提升75.6%;财务费用1.99亿,同比提升62.38%;研发费用2.77亿,同比提升40.28%。销售费用率31.42%,同比提升5.05个百分点,主要是因为两票制及新增并表公司影响;管理费用率12.43%,同比下降1.83个百分点;财务费用率3.48%,同比升0.32个百分点,主要是公司带息债务利率上升及借款总额增加。n研发费用2.77亿元,同比增长40.28%,研发投入持续快速增长:公司创新药研发投入持续加大,集中在单抗生物类似药、单抗创新药、小分子创新药、细胞治疗等四大领域,公司A股医药公司研发投入前两大。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020归母净利润分别为38.15亿、45.15亿和52.93亿,同比增长22.11%、18.34%和17.24%。整体估值分别为25.15倍、21.25倍和18.13倍。公司主业快速增长、估值便宜,未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018年整体估值35-40倍,对应目标区间53.55-61.2元,维持“买入”评级。
风险提示:外延并购不达预期的风险;新药研发失败的风险;一致性评价不达预期的风险。
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