类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2018-05-23
股权结构稳定,生态湿地修复精品龙头,营收稳定增长。
(1)股权结构稳定,生态湿地为第一大业务。东珠景观为专业化湿地修复龙头,实际控制人席惠明、浦建芬夫妇合计持股达47.81%,股权较为集中。
(2)营收稳定增长,净利率稳步提高。2013-2017年公司收入年均复合增长14.39%,其中2017年收入12.24亿,同比增24.99%;2013-2017年公司归母净利润年均复合增长19.76%,其中2017年利润2.43亿元,同比增31.09%。公司营业收入、利润稳定增长。
行业:生态修复湿地当先,城市化带来园林新机遇,政策春风助力PPP发展。
(1)湿地:我们保守估计单个国家湿地公园建设投入将达到4.5亿元,根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》测算,仅现有已批国家湿地公园建设市场空间将达到2880亿以上,且国家级湿地审批采取晋升制,回款保障更高;
(2)地产景观:2005-2017年,全国房地产开发投资额复合增长率为17.47%,地产景观的投资规模与房地产销售收入、投资规模紧密相关,仍有较大的增长空间;
(3)市政园林:市政园林和公路绿化、公园绿化密切相关,近年我国公路投资及城市园林绿地面积继续保持稳步增长的态势,此外,我国PPP模式在政策引导下继续高速发展。
资质、设计、募投,共筑湿地精品龙头,订单+激励发展动力足。
(1)具备双甲资质:公司是国内少数同时具备“城市园林绿化一级”和“风景园林工程设计专项甲级”资质的企业之一,双甲资质具有稀缺性,其他各项资质覆盖范围广,有利于承接大型综合性生态景观工程;
(2)生态湿地修复领域精品龙头:公司为湿地保护协会副会长单位,拥有东珠景观设计研究院和中林东珠设计院双设计院,其中中林东珠设计院是与中国林科院合资组建,成功承接杭州G20形象工程项目,湿地项目经验丰富;
(3)在手订单充足,2018Q1订单再爆发:公司2018年开年至今累计新中标项目9项,涉及金额合计为人民币13.05亿,累计新签订项目合同6项,合计金额为人民币3.24亿,同比再高增857.58%;
(4)募投+激励,动力十足:公司IPO募投补充生态景观工程营运资金项目、珍稀苗木基地改造项目、购置施工设备项目、生态与湿地环境修复研发能力提升项目;并推出2018年股票期权激励计划,业绩考核要求高,发展动力十足。
竞争对比:东珠景观财务稳健,盈利能力强,在手订单充足,具备“小而美”优势:
(1)业务结构:东珠精于水环境湿地类项目,东方园林和岭南股份则更专注于市政园林类、生态园林类项目;
(2)盈利能力:东方园林、岭南股份依托规模优势,项目毛利率高于东珠(17年东方31.56%、岭南28.39%),但东珠净利率远高于东方和岭南(分别高出5pct、9pct左右);
(3)运营能力:东珠景观资本结构更稳健,偿债能力更强,2017年资产负债率37.40%,远低于东方园林的67.62%、岭南股份的65.88%。经营性现金流虽由于业务进入高速开拓期短期承压,但IPO募投在手现金充足,后续随项目陆续回款现金流无虞;
(4)在手项目/订单:东珠景观17年项目总金额为当期收入的13.14倍,远高于同期东方园林和岭南股份的5.01倍、4.40倍,在手项目充足,后续业绩发展无虞。
投资建议:我们预计2018-2019年营业收入分别为23.30亿元和36.30亿元,同比增长90.17%和55.83%;归母净利润分别为4.73亿和7.19亿,同比增长95.1%和51.8%,PE分别为17.4、11.5倍,公司“小而美、质地优、稳成长,青山绿水美丽中国的践行者”,维持“买入”评级。
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