类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：陈天蛟日期：2018-05-22
家装供应链痛点多,整装云应运而生。我国家装市场空间大,但行业集中度较低,装企饱受供应链之殇,规模难以做大,整装将成为未来家装行业的必然发展趋势,整装云等赋能型公司应运而生。
赋能型公司各有特色,形成不同供应链模式。1)金螳螂,装修公司,施工经验丰富,打造闭环产业链,但受直营模式和品牌赋能模式限制,较难和规模较大的装企合作。2)酷家乐:互联网平台,把握设计师流量入口,采用到店购模式赋能家居企业,但尚未提供仓储物流服务,交付及时性可能会有挑战。3)家装e站:互联网平台,标准化产品规模直采,寄托天猫可能存在流量瓶颈,尚未自建仓储物流,交付及时性可能受到挑战,同时受模式限制,合作企业数量有限。4)整装云:定制家居企业,软硬实力兼具,具有整合定制家具的天然优势,导流能力强,软件系统提升效率,物流扩建边际成本低,另外家装公司存在跑路风险,同时对中小装企而言构成一定准入门槛,软件系统和降低小批量订单也是值得突破的地方。5)东箭集团:建材类产品代理商,自建物流仓储,保证交付及时性,但尚未实现对定制家具的完全整合,产品整合能力值得进一步突破。6)恒腾网络:背靠地产龙头资源优势,打造精装材料供应链服务平台,仓储物流覆盖全国,掌握前端流量,但尚未实现对定制家具的完全整合,在提供更多个性化服务方面面临一些挑战。
S2B2C式供应链整合,产品、物流、技术、服务、导流缺一不可。S2B2C模式下的家装赋能型公司的关键在于1)丰富产品组合,降低采购成本2)仓储物流端赋能,保证交付的及时性3)全程数据化运营,提升行业效率4)重视落地服务培训,加强销售、安装等方面指导5)提供导流服务,形成产业链闭环。
投资建议:看好整装云赋能模式。整装云具有定制家具的天然优势,同时在软件系统提升效率、物流扩建成本低、较强导流能力等方面使其为装企提供赋能时存在明显优势。虽然当前整装云存在装企跑路风险、对中小装企构成一定准入门槛、软件系统使用和降低物流成本等方面值得突破,但我们认为随着整装云运营模式的进一步探索,未来成为真正赋能装企的供应链整合公司值得期待。公司未来将有望从家居品牌商转向平台商,估值空间将彻底打开。我们预计尚品宅配2018-2020年EPS分别为2.96元、4.73元、7.11元,当前股价对应2018-2020年PE分别43X、27X和18X,维持“买入”评级。
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