中金环境:预告业绩略低于预期 期待资产优化后再出发
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,董宜安日期：2018-01-23
公司归母净利润符合预期,扣除非经常损益略低于预期。1)制造板块业务受益于经济复苏及公司市场开拓,增长较快。2)污水及污泥处理新签订单的逐个落地业绩有所增长。3)环保咨询与环保设计从单一的环保咨询服务商到环境治理综合服务商的转型,业务类别及服务行业双扩容,带动业绩持续增长。公司预计2017年归母净利润约6.53亿~7.5亿之间,其中非经常损益约6000万,扣非后业绩略低于预期,由于金山环保项目确认因素,最终业绩略低于预期。
保留优质污泥资产,环境医院产业链依旧完整。传统业务渠道拓宽至海外,完善产业布局,实现可持续发展。公司收购美国tigerflow 来为开拓北美市场,加之西班牙HYDROO 高端制造布局,有望后期通过整合公司专业技术与标的公司营销渠道,扩大公司营业规模。公司立足中游制造业,向上收购中资华宇,通过设计咨询对接项目。环评方面,公司不断完善资质,环评资质共12个类型。在设计方面,公司将在建筑、景观、市政、水利,勘察测量多方向发展。当前已通过华宇导入清河县PPP 及陆良蔬菜无害化等项目。下游方面,由于污泥处理率低,市场潜力巨大,公司此次出售金山环保仍保留宜兴南方中金环境治理有限公司(无锡350t/d 污泥处置)、江苏南方中金污泥处理有限公司(工业污泥项目)、宜兴清凌 (100t/d污泥蓝藻项目)、大丰港10万吨供水项目。同时金山承诺委托运营无锡和工业污泥项目运营收益分别不低于3545万、990万元。优质污泥及工业水资产保留,公司后续仍将下游环境工程作为重要布局。
收购浙江体量前三大危废公司,规模、品类优势明显。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用,处置范围包括废包装物、废酸、废碱、废催化剂、含铜镍废物、含有机硅废渣、表面处理废物、含油废物等18个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。截止17年9月13日浙江环保厅危险废物经营名单,标的公司经营规模仅次于舟山纳海油污水处理有限公司和宁波臻德环保科技有限公司,位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。收购完成后,公司将拓展到危废处置领域,完善环保服务平台。低价收购优质标的,运营期持续贡献现金流。此次收购业绩承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。收购作价18.5亿,对应18年业绩承诺仅10.9倍,且危废项目运营期现金流较好,本收购价较低。
维持盈利预测及评级:根据公司业绩指引及重组方案,我们下调17-19年公司归母净利润分别为7.15、8.96、11.37亿(原为7.65、10.97、13.95亿),对应17-18年PE 分别为20倍和16倍,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻仍在,优质危废资源引入,估值优势明显,维持“买入”评级。
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