美凯龙:家居连锁第一龙头 渠道整合驱动成长
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2018-01-23
1、公司收入、利润稳健增长,盈利能力稳定
(1)公司2015-2017Q1-3实现营收分别为91.79、94.36、77.22亿元,同比分别增长10.21%、2.77%、12.91%,实现归母净利润32.25、33.97、28.40亿元,同比分别增长-0.56%、5.33%、13.30%。公司收入、利润整体稳健增长。
(2)盈利能力方面,公司2017Q1-3毛利率为69.89%,同比下降3.27pct,毛利率下降主要因公司新开业的委管商场多位于三、四线城市,收取的年度管理费相比一、二线城市的委管商场有所下降。公司毛利率虽小幅下降,但公司近年毛利率均在70%左右,盈利能力较强;公司2017Q1-3净利率为39.40%,同比提高0.08pct。
(3)期间费用率上,公司2017Q1-3整体期间费用率33.13%,同比增加2.72pct,其中销售费用率为12.28%,管理费用率为9.76%,财务费用率为11.08%。
2、国内家居零售连锁龙头,股权结构稳定
公司于1992年成立,2015年在香港联交所上市,采用自营(从商户获取租金、管理费)和委管(以“红星美凯龙”品牌经营合作方的商场,并收取咨询、管理费)两种业务模式经营“红星美凯龙”品牌商场。2016年,公司零售额706亿元,占连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额为11.82%,占家居装饰及家具商场行业(包括连锁及非连锁)市场份额为4.50%,居于绝对的龙头地位。
公司发行3.15亿股A股后总股本为39.39亿股,其中A股28.76亿股,H股为10.63亿股。截至1月19日,公司A股价格为17.82元/股,A股总市值512.50亿元人民币;H股价格为9.47元/股(9.47元系以当日汇率换算成人民币后的价格),H股总市值100.67亿元人民币。公司A+H股总市值合计为613.17亿元人民币。公司实际控股人车建兴、车建芳通过红星控股间接持股 62.97%,处于绝对控股地位。
3、连锁家居市场龙头市占率低,公司“自营+委管”驱动动力强
连锁家居商场龙头红星美凯龙市占第一,仍有提升空间。2016年我国连锁家居装饰及家具商场零售额为5975.54亿元,其中前五家零售商市占率分别为红星美凯龙11.82%(商场零售营业总额706亿元)、居然之家7.48%、月星4.65%、金盛2.44%、欧亚达2.14%,CR5仅28.53%,行业集中度仍偏低。
公司是国内经营面积最大、商场数量最多以及地域覆盖面最广阔的全国性家居装饰及家具商场运营商。截至2017年6月30日,公司在中国28个省份150个城市经营了214个商场,拥有约1.9万个产品品牌。公司采取“自营+委管”双轮驱动的混合扩张模式,自营商场确保实现在一二线城市战略地点的布局及提供可预测的租金增长,委管商场凭借“红星美凯龙”品牌用有限的资本开支在二三线城市快速扩张。
投资建议:我们预计公司2017-2018年营业收入分别为106.74亿元和119.72亿元,同比增长13.12%和12.16%;归母净利润分别为38.15亿元和42.45亿元,同比增长12.30%和11.27%;对应发行后EPS分别为0.97和1.08元/股,当前市值613.17亿元,PE为16.1x和14.4x,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:地产销售数据大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
