4、调味品行业：拒绝“打酱油” 调味品龙头扬帆远航
核心观点:餐饮行业高景气度背景下调味品需求显著回暖,叠加餐饮行业消费升级明显,中高端、连锁餐饮占比提升,为调味品需求提供强力保障。目前中国调味品行业市场集中度仍较低,成本承压下中小企业有望退出市场,龙头市场份额提升空间较大,我们认为调味品行业龙头优势愈加凸显,强者恒强逻辑持续得到验证。竞争格局改善预期下调味品龙头最为受益,业绩增速有望超越行业平均水平。我们继续重点推荐中炬高新、海天味业。
餐饮行业高景气度拉动调味品需求持续回暖。调味品行业下游渠道中,餐饮渠道消费占比达60%,餐饮业的发展将对调味品行业产生极大的带动作用。2017年初以来,餐饮行业景气度保持高位,餐饮行业社零数据同比增速较全社会整体水平高1-2pct,推动调味品行业快速增长。此外餐饮行业消费升级态势亦较为明显,目前中高端、连锁餐饮行业内占比持续提升,其采购方式多为集团统一采购,供应商进入门槛较高,且对品质要求也较高,亦有助于拉动中高端调味品消费,带动调味品行业尤其是龙头加速增长。当前餐饮行业高景气度有望持续,有望成为调味品下游高景气度有力支点。
消费升级叠加成本承压,格局改善预期下龙头有望持续受益。当前调味品行业整体呈消费升级加速态势,龙头企业品牌力较强,率先推出高端产品并获得消费者认可,高端产品占比提升拉开行业价格带,为中低端产品提价创造了空间。未来消费升级态势若延续,龙头有望通过高端产品占据更高市场份额,亦有望借助优秀品牌对中低端产品提价,将成为本轮消费升级最大受益者。
市场集中度仍较低,龙头市场份额提升空间大。当前我国酱油行业CR5不足30%,醋行业CR5仅为10%左右,横向对比仍有较大提升空间。而原材料价格上涨背景下中小企业成本压力更大,主因难以向下转移成本压力,且品牌力、产品力不足下产品结构亦较难上移。若盈利环境持续恶化,未来不排除中小企业退出行业现象发生,叠加下游农贸市场占比萎缩,现代渠道、电商渠道占比提升,龙头更有希望受益,预计未来市场集中度将提升,龙头增速有望超越行业平均水平。
海天味业:龙头恒者恒强优势不断强化,业绩有望加速增长。公司餐饮渠道占比龙头中最高,受益餐饮回暖最为直接,叠加提价、产品结构升级,未来营收、业绩均有望加速增长。预计公司2017-2019年公司营收分别为148、170、194亿元,同比增长18%、15%、14%;实现净利润35、41、48亿元;同比增长21%、18%、17%;对应EPS为1.28、1.51、1.77元。给予12个月目标价48.6元,对应调味品2018年32倍PE,“买入”评级。
中炬高新:营收存较大提升空间,盈利能力提升下业绩有望持续超预期。公司70%营收集中东南沿海地区,未来区域拓展存在较大空间,叠加品类多元化加速(食用油、米醋增速超越平均水平),看好营收提升潜力。公司阳西基地先进产能占比提升带动毛利率整体提升,叠加国改方向不改费用压缩存空间,盈利能力有望持续提升。近期调整主因8月出货节奏略有放慢,但8月淡季影响不大,目前渠道库存仍处较低水平。公司产品提价后(出厂价提价5%-8%,终端价提价8%-10%)经销商利润水平较高(较主要竞争对手高5%),动销旺盛,全年业绩有望加速增长。给予12个月目标价25.5元,“买入”评级。
投资建议:聚焦高景气度行业的龙头品种,优选海天味业、中炬高新。我们认为当前调味品消费升级空间较大、行业景气度有望保持高位水平,叠加市场集中度提升预期下,龙头市占率提升有望实现超越行业平均增速增长。重点推荐海天味业、中炬高新。
风险提示:食品安全事件风险。（中泰证券 范劲松 孙衡迟）
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