顾家家居:品牌渠道助力 收入增长势头强劲
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨,屠亦婷,范张翔日期：2017-05-02
2017 年一季报符合我们预期:营业收入13.80 亿元,同比增长53.6%,归母净利润1.88 亿元,同比增长34.1%,合EPS 0.46 元,符合我们一季报前瞻中的预期(35%增长);2017Q1经营性净现金流9747.93 万元,同比增加22.9%。
17Q1 收入大幅增长:深耕品牌渠道,多品类稳步扩张。公司多年的品牌渠道深耕细作,除了主打沙发产品市占率稳步提升,新品类也渐次发力(软床床垫、配套产品、定制品类等)。
内在激励机制到位,各产品线通过建立事业部制吸引业内优秀人才,提供完善的激励机制;外部依托顾家品牌力和渠道力,加速品类扩张,完善全屋大家居配套销售机制,提升客单价。
17Q1 毛利率有所回落:产品结构调整,原材料价格上涨,毛利率短期承压。17Q1 公司毛利率由16Q1 的41.7%回落至37.8%,一方面因低毛利率的布艺沙发收入占比提升;另一方面16Q4 以来的原材料价格大幅上涨,也使公司综合毛利率短期承压;公司已经对部分产品线的出厂价进行上调,我们预计未来几个季度毛利率将得以改善。
持续加大营销费用投入,持续提升品牌影响力。公司过去几年营销费用高速增长,2013-2016CAGR 为28.3%,持续强化品牌宣传奠定比较强的护城河优势;17Q1 销售费用2.90亿元,同比增长48.9%,主要系公司加大了市场营销投入,销售人员激励及物流费用增加所致。未来公司收入达到一定体量后,费用率有望稳定甚至下行,提供合理业绩弹性。
财务费用改善,投资收益由负转正。1)17Q1 财务费用43.97 万元,同比减少92.2%,17 年财务费用保持进一步改善趋势。公司募集资金到账使得期末货币资金增加,有利于公司资金流动性的增强。2)投资收益1266.6 万元,同比增长5094.3%,较16 年由负转正,由于16 年汇兑不利因素导致的亏损已解除,未来相关投资情况有望持续改善。
全渠道战略主动营销开展顺利,三四线门店下沉提升市占率。顾家销售模式以直营+经销+海外ODM 模式,目前境内和境外合计3000 余家门店,其中包括约200 家直营店,通过门店开拓与下沉不断拓展市场渠道,提升品牌渗透率。2016 年旗舰店占比在渠道整体中进一步提高,尤其面积占比提升较快,渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划每年新开约1000 家门店,净开门店400-500 家。三、四线城市门店数量将持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。
积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务坚持卓越,大家居战略初现雏形;我们认为公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020 年公司将持续推进O2O 一体化融合,实现全渠道零售布局(详见我们2 月深度报告《顾家家居:国内软体家居龙头,品牌渠道优势领先;品类稳步扩张,向大家居转型》以及调研报告《顾家家居(603816)调研报告——软体家居龙头企业,品类扩张稳步推进,优质团队高效业绩》)。我们维持2017-2019 年EPS 分别为1.84 元、2.46 元、3.29 元,目前股价(52.70元)对应2017-2019 年PE 分别为29、21、16 倍,给予一年目标价64 元,对应2017 年35倍PE,维持增持。
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
