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通威股份：饲料+新能源双轮驱动高增长 买入评级

安信证券

事件：2017年4月14日，公司发布2016年年报，报告期内，公司实现营业收入208.8亿元，同比增长11.24%；实现归属于上市公司股东的净利润10.2亿元，同比增长39.07%，其中，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润6.1亿元，同比增长96.90%。(报告期内公司实施了对永祥股份、通威新能源及合肥太阳能的并购,并购标的实现的净利润3.4亿元计入非经常性损益)

我们的分析和判断：

1.优化饲料产品结构，继续以水产饲料为核心2016年公司优化饲料产品结构，继续以水产饲料为核心产品和优势所在，进一步推广“365”水产科学养殖模式，大力推进布局“渔光一体”商业模式。报告期内，公司饲料业务实现营业收入138亿元，同比增长5.13%，实现饲料销量401.4万吨，同比增长5.66%。17年以来，在水产价格持续走高的背景下，水产养殖面积将有所提升，养殖密度(单位面积养鱼数量)的提升和养殖户为抓住价格行情，加大饲料投喂量，将带动公司水产饲料销量。预计2017年公司业绩快速增长。

2.并购国内领先太阳能级多晶硅生产企业。

公司子公司永祥股份作为国内先进的太阳能级多晶硅生产企业，截止报告期末已拥有1.5万吨/年的多晶硅产能规模，居全国前列。报告期内，永祥股份多晶硅销量1.21万吨，同比增长15.24%，实现了产销平衡；毛利率41.03%，同比提高8.23个百分点；单吨产品现金成本已降至4.5万元以下，生产成本已降至6万元以下，对比中国光伏协会对于生产成本在7万元/吨以下即被认定为领先的情况，永祥股份多晶硅具有明显的竞争优势。永祥股份承诺：①2015年度实现的净利润不低于9,000万元；②2015年度与2016年度累计不低于31,000万元；③2015年度、2016年度和2017年度累计不低于63,000万元。在太阳能电池领域，公司并购标的，合肥太阳能(以下简称合肥通威)已分别在合肥、成都形成2.4GW多晶电池及1GW单晶电池的产能规模，已与全球前十大下游太阳能组件商中的六家建立长效合作关系。2016年，公司多晶电池产能利用率达到113%，单晶电池产能利用率达到99%(产能逐步释放阶段，截至报告披露日，产能利用率已达112%)，产销率超过90%，均远超全球晶硅电池行业平均79%的产能利用率水平。全年实现太阳能电池销售2.2GW，同比增长34.99%，毛利率20.26%，保持了稳定的盈利水平。此外，合肥通威作出承诺：2016年度实现的净利润不低于3.95亿元；2017年不低于6.08亿元；2018年不低于7.69亿元。