泰华智慧：业绩低于预期 大型项目完工积累整体项目落地经验
中泰证券
投资要点业绩低于预期，2016年实现营业收入同比增长35%。公司公告2016年年报，全年实现营业收入4.09亿元，比去年同期增长34.79%；归属母公司股东的净利润6273万元，比去年同期增长23.61%。报告期内收入机构无明显变化，公司继续专注于智慧城市业务，城市基础设施智慧化业务收入占比60%左右。
经营活动现金流明显改善，公司加大销售人员的考核力度，销售回款同比增长，2016年公司经营活动现金净流入1524万元，较上年同期(经营活动现金净流入46万元)明显改善。公司将继续以智慧城市建设为主体，面向垂直业务领域提供解决方案。
大型项目完工：智慧昌乐项目积累智慧城市整体落地项目经验。公司主导顶层设计并实施的智慧昌乐项目，是公司近两年来第一大项目，合同金额3.05亿元。2015年、2016年智慧昌乐项目产生的营业收入占比分别达到51.34%和43.18%，2016年，智慧昌乐项目基本完工，并且获评中国新型智慧城市20个样板案例之一。公司现已完成近20个城市顶层设计，通过该项目，公司进一步积累了大项目管理的能力，储备了能够运作过亿元项目的管理与实施团队，有利于面向中小城镇提供整体智慧城市建设能力。由于智慧昌乐是BT项目，目前应收账款达到1.9亿元，长期配置人员队伍超过40人，制约了公司其他项目的开展。伴随着智慧昌乐项目的完工，公司将迅速开展其他项目。
成熟的项目管理与交付能力打造众多成功案例，较强的行业影响力有利于后续市场开拓。经过多年城市基础设施相关领域的积淀，公司积累了完备的从业资质体系，取得建筑智能化设计施工一体化、计算机信息系统集成、CMMI三级、ISO9001管理体系等，并在报告期内申请通过了保密资质。公司具备近百人的项目管理及实施团队，多年来累计实施项目数目两千余个，具备较强的项目管理与交付实施能力。公司是国内最早进入智慧城市行业研究与实践的公司之一，参与编制了近20项行业和地方标准，较强的行业影响力有助于公司增强行业整合能力，推动后续的市场开拓。
盈利预测与估值分析：我们预计公司2017-2019年营业收入分别为5.31亿元/6.85亿元/8.71亿元，归属母公司股东的净利润分别为7399万元/9310万元/13089万元，按照最新股本摊薄的EPS分别为0.82元/1.03元/1.45元。我们选取了A股和新三板市场上智慧城市相关公司作为估值参考，公司目前估值处于较低水平。基于智慧城市建设行业的市场前景和公司优势(深刻的行业理解和顶层设计能力、丰富的案例经验和集成交付能力、行业资源整合和市场开拓能力)，建议投资者积极关注。
风险提示：1.履行业绩承诺的风险；2、大型项目完工的风险；3、应收账款和存货占用资金的风险；4、依赖政府采购的风险；5、核心技术泄密及人才流失风险。
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