双重利空冲击大盘 一事件或解读过度

和信投顾：新股高估值风险不容忽视

邮储银行H股在香港上市不久破发，其对A股市场新股影响基本可以忽略，但证券投资学所体现的价格围绕估值变动失效了吗？中国新股不败的神话依然继续，但从长期市场而言，本以发行PE23倍的股票，上市后快速推升到百倍以上甚至更高，且体量式的出现，相信这种模式对长期市场风险累积将非常明显。

在A股市场，打新一直是稳赚不赔，新股上市后首日44%秒停后，动辄十几个一字板的神话也在不断上演，新股中签却似“中彩票”，市场也出现了一个新名词——“打新族”。深入观察市场，实际新股发行市盈率已较高，而上市后经过非理性的推升，却累积了巨大的估值风险，而这一现象仍在继续演绎。研究认为，A股市场的新股暴炒现象，在可能拖累未来股票市场行情发展，需要投资者冷静思考。如果透过国际资本市场来看，新股上市由于交易机制与减持、对冲机制的完善，新股破发不在少数，比如近期登陆香港市场的邮储银行等。

数据查阅显示：自2015年12月新股IPO恢复发行以来，透过去年底年以来新股恢复发行与上市后形成的市盈率指标来看，其总体PE显示估值泡沫的迹象极为明显。从各行业平均利润率形成来看，上市的新股公司不可能似股价暴涨式的实现利润的总体大幅度增长，因此透支业绩的公司不在少数。

纵观世界资本市场，没有哪一个国家的股票市场的新股如此普遍性疯狂，一家本发行市盈率按近23倍的股票，在A股市场一旦上市，其连续的板停使得市场总体PE不断提升，总体累积风险急增，但事实显示，在这种大病歪歪热闹之后，特别是经历一个大的周期性风险累积后，其总体性回落往往带给市场较大的下沉冲击。中国股票市场新股制度改革接近10次，但从效果来看，离市场化与正常化还有相当的距离，笔者认为，新股过高连续板停现象，绝非市场福音，其有可能拖累中国股票市场未来行情的表现。

中国股票市场不断的新股发行变化将新股神性化了，一些制度性的建设实际上离市场化依然距离较远，而这种怪象能够长远吗？一家发行市盈率近23倍的公司，在板停效应的推动下，其市盈率很快进入百倍甚至更高水平，然后高位震荡回落后，这种股票累积的风险是现实存在的，而市场依然热炒的动力来自哪里呢，又是什么样的机构推波助澜，相信中小投资者没有这个能力。证券投资学的角度来看，一时的供给失衡或带来较好的股价表现，但累积到一定程度就会发生价值回归，资本的估值有其内在规律。

在国内股票市场上，股票上市首日交易机制的弊端不断体现，一方面区别化交易，另一方面拔苗助长式的累积着市场风险。公平交易是资本市场的核心，“特殊待遇”是导致非公平与泡沫的必然。从新股同行业类个股分析来看，其动态PE已远高于所属行业平均PE。同时，查询目前新股体量中，有的公司上市不久即亏损，其市盈率为负，这些都说明新股体量式的估值风险累积形成。

去年11月中下旬，IPO第九次暂停后正式重启。研究跟踪发现，近期除城商行股票发行PE降低外(10倍左右)，其它股票均是顶着规定市盈率发行，然后都承接着首日交易44%的涨幅，然后多个板停后再次下跌。笔者认为这是中国股市风险源的一个累积模式，这种模式如果不能改变，A股市场的风险就很难在源头上遏制。

去年底新股恢复发行，是市场因素、时间因素、法律因素等共同作用的结果。频率变动较高的新股发行制度轨迹显示了中国新股发行体制的效率与市场化坚守问题。实际上，我们研究发现，新股首日上市交易规则是导致非公平交易的一个重要因素，也是导致新股被人为神秘化且利益炒作的一个推手。

交易规则是股票实现市场化交易的重要标尺，中国新股首日交易规则所体现的差别于市场其它股票的“特殊待遇”绝非是市场的福音，历史交易轨迹显示，前些年通过新股首日交易制度的拉升，出现极端上百、上千市盈率甚至亏损的公司不断累积，许多三高股票连年的下跌，构成了巨大的累积下跌源，股灾的出现也可以说是累积风险效应的一个缩影。其首日交易制度的差异化，导致投机机构或利益机构通过交易差异化制度实现炒作并伤害市场的风险累积行为不断出现

总体而言，今年累积发行的新股几乎清一色首日44%上涨，而后绝大部分出现连续10多个以上的板停炒作，而这种累积效应一旦达到一个阶段，其震荡及带给市场的风险冲击往往具有相当长的时间，国际资本市场股票发行与上市百年理性发展，实际上映射出A股此类怪象的风险累积，因此笔者预测这一体量将对未来中国股票市场行情形成拖累，投资者须理性看待。