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苏交科:外延逻辑不断兑现 打造PPP咨询设计领军企业

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-10-14

外延并购再下一城,打造国内工程咨询行业领军企业。公司今年以来相继完成美国TA公司、西班牙EPTISA公司及中山水利的收购,外延发展逻辑不断兑现。我们看好公司利用自身的资本优势,不断整合上下游产业链中的优质企业,在集中度较低的国内工程设计咨询行业中成长为全产业链整合者。

收购估值合理,开拓珠三角区域具有重要意义。如按中山水利承诺利润计算,则公司收购中山水利PE估值在6倍左右,我们认为收购价格相对合理。公司此次股权对价支付采取了创新的“A+B”方式,奖励对价的设置将为中山水利超额完成业绩承诺形成实质动力,同时中山水利有望形成公司珠三角区域营销、生产中心,为后续项目的承揽和运营奠定基础。

切入水利市场完善大环保产业链布局,增强水环境PPP项目全生命周期运营能力。在相继收购TestAmerica、EPTISA及中山水利后,公司将打通水环境检测、咨询、评价、设计、融资、施工、运营维等水环境全产业链及全生命周期参与能力,为后续承揽水环境及海绵城市类PPP项目提供技术及资源保障。

重启定增方案,有助开展PPP项目及外延并购。募集资金由原10亿元调整为8.88亿元,发行股份数由5048万股调整为4510万股,发行价格保持不变仍为19.81元。我们认为此次定增有望改善公司流动资金状况、优化资本结构并降低财务费用,更有助于公司以充足的资金开展PPP项目建设及外延并购。

盈利预测和投资评级:考虑到并购带来的业绩增厚,同时谨慎起见未考虑增发因素的影响,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.71元(上调)、0.92元(上调)、1.28元(上调),当前股价对应的市盈率估值分别为34.18、26.34、18.86倍。如考虑增发完成后新增股份对于股价的摊薄,则2016-2018年EPS分别为0.71元、0.85元、1.18元,当前股价对应的市盈率估值分别为34.18、28.50、20.41倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济大幅波动风险,在手项目履约进度不达预期风险,应收账款无法收回风险,PPP项目推进程度不达预期风险,环保等新兴业务拓展不达预期风险,海外并购不确定性及不达预期风险,国内并购标的业绩承诺不达预期风险,非公开发行不能顺利完成的风险等。