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宋城演艺:主业表现平稳 六间房延续高增长

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-10-14

1、千古情主业逆势表现稳健,继续夯实国内演艺市场领先地位。我们预计前三季度千古情主业利润增长15%左右,其中杭州本部受到天气、G20等影响,利润仍保持个位数增长,烂苹果和杭州乐园有所下滑;三亚项目收入增长10%左右,受折旧摊销影响,利润基本持平;丽江项目业绩增长60%左右;九寨项目业绩增长40%左右。整体来看,千古情系列(杭州、三亚、丽江、九寨)的增长远高于行业平均的增长水平,并在游客年轻化、散客化、电商渠道方面均有所突破,后续上海、桂林、张家界三大在建项目进展顺利,到2018年可为公司主业带来新一轮增长动力。

2、受益行业风口,六间房业绩表现靓丽。六间房从去年8月份开始并表,今年三季度延续了上半年爆发性增长态势,在主播数量、活跃用户数、盈利能力等方面再创历史新高,我们预计前三季度可比利润增长60%-70%左右。9月,六间房将其移动端品牌全新升级为“石榴直播”,力图在受众年轻化和产品多元化方面做出积极尝试,后续有望继续在线上娱乐生态方面做出新布局。

3、启动轻资产输出模式,IP、网红宋城、科技宋城、国际宋城多点布局齐头并进。6月,公司签约长沙宁乡主题公园项目,开启轻资产输出的第一单,从旅游一线目的地城市迈向二三线更广阔的市场,未来这种模式有望带来新的利润增长点。其他方面,公司持续培育粉丝女团,同时着力开发宋城自有IP、吉祥物,还成立科技子公司探索高科技在主题公园和直播上的应用,也储备了一批拟投资项目,海外项目也在持续推进中,年底之前有望落地。

4、投资建议:受天气及市场环境影响,公司前三季度主业增速有所放缓,但千古情系列竞争力在行业仍保持领先,后续项目储备充足(上海+桂林+张家界+宁乡)且体量更大,预计将从2017年开始陆续贡献业绩,六间房延续上半年靓丽表现。总体看,公司高成长路径不变,后续在海外战略扩张、推进VR项目、泛文娱布局等多个方面看点颇多。我们预计公司2016-2018年净利润为9.4亿、13.0亿、16.4亿,对应的市盈率估值为39、28、22倍,维持买入评级。