东方时尚:枝繁叶茂长成中 开花结果会有时
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱茵茵 日期：2016-08-12
投资要点
汽车保有量上升对驾培行业的驱动力减弱,集中度提升成主要看点
汽车保有量上升是驾培行业快速发展的直接驱动因素,但自2004年开始驱动力开始减弱。未来行业主要看点是集中度提高,管理水平高、教学设施好、品牌优势突出的驾培企业脱颖而出,差异化服务实现规模性扩张,提高市占率。
北京第一驾校品牌,昌平校区开设进一步提升市占率
大兴校区已在北京拥有25%左右的市占率,毛利率高达60%,净利率高达25%,拥有极高的口碑和品牌。考虑到大兴校区的辐射半径,公司已经筹备在北边开设昌平校区,该校区的开设将进一步提高市占率。我们预计,2016年至2018年,公司在北京的营收分别为12.31亿、14.06亿、19.57亿,分别增长3.43%、14.2%、39.18%。
稳扎稳打,坚守品质拓展全国
目前,公司在云南昆明、河北石家庄、湖北武汉以及重庆设立了子公司。我们预计,今年云南子公司将扭亏为盈,2016年至2018年分别实现营收2.06亿、3.34亿、3.76亿,保持50%的高速增长;石家庄子公司将继续减少亏损,2016年至2018年分别实现营收0.47亿、1.37亿以及2.74亿,呈现100%以上的超高速增长;未来不排除通过各种方式拓展全国人口具有一定规模的城市。
有别于大众的认识
驾培行业类似于K12课外培训,追求短期规模和数量有损品牌。公司在扩张时稳扎稳打、坚守品质的做法虽然在短期内对业绩有所影响,但从长期来看,一旦度过培育期,品牌树立的护城河将使竞争对手无法跨越,业绩必然会呈现爆发式的增长。
盈利预测及估值
我们预计公司2016-2018年EPS为0.94元、1.25元、1.74元,摊薄后的EPS为0.83元、1.1元、1.54元,对应PE为48倍、36倍、26倍,首次覆盖,给予增持评级。
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